4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保持较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生产(chǎn)景气度(dù)环比有所下行，但(dàn)受去年同(tóng)期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机械电子等(děng)受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的(de)工业生产(chǎn)可(kě)能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一(yī)假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售面积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的(de)4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落(luò)拖累食品价格下行祈使句例子英语，祈使句例子10个：4月(yuè)农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价(jià)格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续(xù)下行：一(yī)方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继续(xù)减弱且内(nèi)需仍(réng)待恢(huī)复，工业(yè)品价格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持(chí)高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增祈使句例子英语，祈使句例子10个长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或(huò)保持(chí)较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需(xū)求链(liàn)的格局不(bù)断(duàn)优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至(zhì)今的较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续(xù)企稳回升，政策性银(yín)行(xíng)金融(róng)工(gōng)具继续(xù)带动基建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社(shè)融同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资较去年(nián)同(tóng)期(qī)略有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财政收入(rù)增长有(yǒu)望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生和基(jī)建相关支(zhī)出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具仍(réng)是(shì)近(jìn)期准财政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸(tū)显》

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