5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计有效认购(gòu)申请份额总额超过(guò)20亿(yì)份(fèn)发(fā)行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市(shì)场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年底(dǐ)及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化(huà)因(yīn)素就是积极推介相关(guān)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题(tí)基(jī)金的申(shēn)报发(fā)行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的(de)催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面(miàn)都在(zài)向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持(chí)央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量(liàng)资金，有望推(tuī)动进一(yī)步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认为，公募基(jī)金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因(yīn)为新一轮深化国(guó)企改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提供更(gèng)丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行业高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国(guó)企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场改革(gé)、服(fú)务实体经(jīng)济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板块带来(lái)增量资金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为(wèi)两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新能(néng)源(yuán)等前期热门(mén)赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理章恒直言(yán)，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企(qǐ)或地(dì)方国资所(suǒ)在的(de)行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本(běn)身基(jī)本面在今(jīn)年(nián)会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的(de)放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思(sī)路也(yě)非(fēi)常吻合(hé)，为(wèi)在下半年(nián)抓住(zhù)这波中(zhōng)特估的投资(zī)机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的(de)机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就是今(jīn)年以(yǐ)数(shù)字经(jīng)济(jì)和“一(yī)带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计对国(guó)央经营(yíng)管理价值导向变(biàn)化，我们(men)判(pàn)断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在(zài)未来两年体现在每(měi)一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可(kě)能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药(yào)和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经(jīng)显(xiǎn)露出不少基(jī)金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披(pī)露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明显提(tí)高。上述数(shù)据显示(shì)，根据偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末(mò)股票总市值比例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证券冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗数据(jù)统计也(yě)显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企的持(chí)股市(shì)值(zhí)比重达到2019年以来(l冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗ái)的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企(qǐ)持(chí)股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力(lì)量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门的(de)股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落(luò)实到(dào)日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在(zài)加大投研力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实(shí)地考(kǎo)察(chá)国央企，并(bìng)且需要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机(jī)，多花(huā)精力(lì)去进行(xíng)跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要求研究(jiū)员(yuán)将自己(jǐ)所覆(fù)盖行(xíng)业的所有(yǒu)国(guó)央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财(cái)务导向的变(biàn)化(huà)，结合行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅(shuài)也(yě)谈(tán)到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基(jī)础上(shàng)构(gòu)建(jiàn)的具(jù)有时代特征和中国特色(sè)、符合(hé)国(guó)家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提(tí)法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家(jiā)基(jī)金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个(gè)领域，因此(cǐ)也是一定能够(gò冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗u)抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的估(gū)值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的需(xū)要(yào)。明确(què)该体(tǐ)系的(de)框(kuāng)架是(shì)第一位的工作，合理设置指标(biāo)也(yě)非(fēi)常(cháng)重要(yào)，投资者的(de)认可和实施(shī)是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具(jù)备(bèi)长期(qī)价值(zhí)的基础。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知(zhī)误区，市场化认(rèn)可(kě)是(shì)基本(běn)的(de)常识(shí)，不(bù)可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国(guó)民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需要(yào)承担社会公共责(zé)任等。而(ér)这些都(dōu)应该(gāi)考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之(zhī)中(zhōng)，也(yě)引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如(rú)何(hé)定价国(guó)有企(qǐ)业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的(de)价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单(dān)一价值估(gū)值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年(nián)来国(guó)资委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重(zhòng)企(qǐ)业(yè)价值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素(sù)对(duì)企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的(de)重大意义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价值(zhí)的积极作用，这(zhè)样有利于(yú)提高估值定价模型的科(kē)学性(xìng)和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资(zī)产(chǎn)收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细(xì)致分析(xī)在估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤其(qí)是(shì)估值的(de)方法和(hé)指标上，他认为(wèi)其(qí)包括产业(yè)链上下游的衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以及在(zài)纵向和横(héng)向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各(gè)种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对(duì)估值结论和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国特(tè)色(sè)的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估(gū)值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供(gōng)更精准、更合理(lǐ)的(de)企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探索，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可以使用。

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