金融(róng)界5月(yuè)16日消息 国新办今(jīn)日上(shàng)午举行(xíng)4月份(fèn)国民经济运行情况新(xīn)闻发布会。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统计局如何(hé)看(kàn)待(dài)未来的走势？

　　国家统计(jì)局新闻发言人、国(guó)民经济(jì)综合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价(jià)格低位运行主要是(shì)阶段性的，当前中(zhōng)国经(jīng)济不存在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通缩。从(cóng)CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一(yī)是食(shí)品价格(gé)的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足(zú)的(de)。进入4月份以(yǐ)后，猪(zhū)肉消(xiāo)费进(jìn)入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带动了食品价(jià)格的回落。4月份，食品价格同(tóng)比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月(yuè)回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大。今年以来，受到(dào)世(shì)界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋(qū)于回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价格(gé)输出(chū)型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是(shì)国内(nèi)部分耐用(yòng)消(xiāo)费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠(huì)补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国(guó)六B的排放标准在今年7月(yuè)份(fèn)切换，车企降(jiàng)价促(cù)销(xiāo)力度加大，带(dài)动了(le)价格(gé)的下行(xíng)。我(wǒ)们看到，4月份燃(rán)油小汽车价格(gé)环(huán)比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基数走高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周(zhōu)期等因(yīn)素的(de)影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大(dà)。同时，由(yóu)于国际地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)冲突、全球疫情(qíng)影响，去年(nián)国际油价高涨，带动了(le)CPI中(zhōng)能源价格上(shàng)升。在这些(xiē)因素共同影响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份(fèn)扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能(néng)源(yuán)由于受到短期因素影响，往往波动(dòng)会比(bǐ)较大(dà)，看价格(gé)总体的状(zhuàng)况，更(gèng)重要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月(yuè)相同(tóng)，总体(tǐ)保持基本(běn)稳定。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情前相比还是(shì)偏低(dī)的，很重要的原因是服务(wù)需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅(fú)跟过(guò)去相(xiāng)比偏(piān)低。

　　他(tā)表示(shì)，随着(zhe)经济社会恢(huī)复(fù)常(cháng)态化运(yùn)行(xíng)，服务需(xū)求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动服务价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价(jià)格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分点(diǎn)，连(lián)续两个月回升。未来随着服(fú)务消费(fèi)需求带动增(zēng)强，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，今年(nián)以(yǐ)来受到国内外多重(zhòng)因(yīn)素(sù)影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我国部(bù)分大宗商品价格(gé)与国(guó)际市场联系比较紧密，今年以来(lái)受到(dào)世界经(jīng)济恢复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价格走(zǒu)低、国内石油、有色(sè)价格出(chū)现下降(jiàng)，4月(yuè)份石油和天然气(qì)开采业价(jià)格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不(bù)足。经济(jì)恢复常态化运(yùn)行(xíng)以后，部分行业产能供(gōng)给充(chōng)裕，但市场需求相对不(bù)足，价格有所下降。比fe2o3是什么化学元素(bǐ)如煤炭产能(néng)继续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选业(yè)价(jià)格(gé)下(xià)降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充(chōng)足，而市场需求还在恢复中(zhōng)，价格出现下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘(qiào)尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影响扩(kuò)大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下(xià)阶(jiē)段情况来看(kàn)，国(guó)际输入(rù)性影响还会持(chí)续(xù)，国内(nèi)市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行(xíng)情况还会延续。但是(shì)随着国内经济恢复，市场需(xū)求回暖(nuǎn)，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步(bù)回升(shēng)。

　　央行(xíng)报告：当前我(wǒ)国(guó)经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发(fā)布的一季度货(huò)币政策报告也提及通缩。报告提(tí)到，我国(guó)通(tōng)胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性回(huí)落，主要与供需恢复时间差和(hé)基数效应有关。我国经济运(yùn)行开局良(liáng)好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态(tài)势(shì)，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物价回落客观上有以(yǐ)下(xià)因(yīn)素：

　　一是供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，PMI生(shēng)产分项保持(chí)在较高景气区间(jiān)；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了(le)居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节本身(shēn)有(yǒu)个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄(xù)向消费的转化受(shòu)收入分配(pèi)分(fēn)化(huà)、收(shōu)入(rù)预期(qī)不稳等制约，特别(bié)是(shì)汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居(jū)民(mín)出(chū)现提(tí)前还贷现象，也一定程度影(yǐng)响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油(yóu)价(jià)一(yī)度逼近140美元大关，今年(nián)以(yǐ)来已回(huí)落至80美元附近，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住(zhù)水电燃料的同比增(zēng)速走(zǒu)低(dī)；疫(yì)情(qíng)扰动使得去(qù)年3月鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨，对(duì)今年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同样存(cún)在明显基数(shù)效应，去年(nián)二季(jì)度受(shòu)疫情冲(chōng)击(jī)GDP同(tóng)比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基(jī)数作用下今年(nián)二(èr)季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来(lái)几个月受高基(jī)数(shù)等(děng)影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基(jī)数降低，特别(bié)是政策效应将进一步显现，市场机(jī)制(zhì)发(fā)挥充(chōng)分(fēn)作用，经济内(nèi)生(shēng)动力也在增强，供需(xū)缺(quē)口有望(wàng)趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报告表示，当前(qián)我国经济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)。通缩主要指价(jià)格持续负增长，货币供应(yīng)量也具有下降趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好(hǎo)转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看(kàn)，我(wǒ)国经(jīng)济总供(gōng)求基本平衡，货币条件合理(lǐ)适度(dù)，居民预期稳定，不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以(yǐ)休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担(dān)忧大可不必

　　物(wù)价是经济短周(zhōu)期波动的滞(zhì)后指标(biāo)，不能(néng)仅以(yǐ)物价回落(luò)来评(píng)判经济进入“通缩(suō)”。过(guò)往经验(yàn)显示，经济的周(zhōu)期性波动主要由(yóu)需求驱动，物价跟(gēn)随需求变化而变化，使得物价变化滞(zhì)后经(jīng)济1-2季度左右；经济(jì)复苏(sū)初期，需求才刚刚(gāng)开始修复(fù)，对(duì)价格(gé)的提振尚不(bù)明显(xiǎn)，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持续修复，显示(shì)经(jīng)济处于复苏初期。以企(qǐ)业中长期资金(jīn)来源刻画的有效社融增速(sù)，去年9月以来(lái)持续(xù)回(huí)升，由去年8月(yuè)的(de)8.7％回升2.8个(gè)百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效社融(róng)变化领先经济2个季度左(zuǒ)右的经验规(guī)律(lǜ)，本轮信用扩张会带动经济(jì)在(zài)2023年初见(jiàn)底回升(shēng)，1季度经济指fe2o3是什么化学元素(zhǐ)标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物价的(de)回落，受基数、供给和外(wài)需(xū)等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开(kāi)始抬升。除(chú)去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜(cài)等食(shí)品价格(gé)回落，及油(yóu)、气(qì)价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下(xià)活(huó)动相关服务、衣着(zhe)等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年(nián)中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资(zī)金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期(qī)启动，渐入佳(jiā)境

　　经济(jì)复苏初期，资金(jīn)存(cún)在一(yī)定空转(zhuǎn)较为(wèi)常见。经(jīng)验显示，资金空转多发生在经济(jì)回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似特征；有所不同的是，当前资金多(duō)滞留在(zài)银行体(tǐ)系、而不是非银金融机(jī)构，与居民理财回表、购房偏(piān)弱(ruò)带来的居民与企(qǐ)业之间信用派(pài)生偏(piān)少等紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得(dé)信用派生驱动(dòng)和表征(zhēng)不同过往，企(qǐ)业有效(xiào)信用派(pài)生自去年9月以来持续改善，而房地(dì)产相关融(róng)资拖累(lèi)总体信用(yòng)派生(shēng)。传(chuán)统周期(qī)下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款(kuǎn)增长明显快于(yú)企(qǐ)业；相较之下(xià)，本(běn)轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升(shēng)，而居民(mín)信贷一度拖(tuō)累社(shè)融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济效应不同(tóng)过(guò)往，有效信用派生对企(qǐ)业行(xíng)为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业(yè)，而房地(dì)产相(xiāng)关融资显(xiǎn)著(zhù)弱于(yú)以往(wǎng)，使得制造业投资表现(xiàn)显(xiǎn)著(zhù)强于房地产；伴随融资的持(chí)续改善(shàn)，企业资本开(kāi)支在1季度有所扩大。但房(fáng)地产(chǎn)“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲(pí)态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症(zhèng)”或(huò)被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘(yuán)于场(chǎng)景恢(huī)复(fù)的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使得(dé)大家容(róng)易(yì)产(chǎn)生悲观(guān)情绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春节效应(yīng)”带来的经济波动，部(bù)分高频指标报复性反弹后出现走弱的(de)迹象。其中，偏消费端的活(huó)动多(duō)在2月底之后(hòu)走弱，偏生产(chǎn)端略晚一(yī)点(diǎn)，导致(zhì)宏观数据屡(lǚ)超(chāo)预(yù)期的同时，市场信心反其道(dào)而(ér)行(xíng)之。

　　内生动能的修复已然开始(shǐ)，消费动能或被低(dī)估，前半程(chéng)靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复(fù)。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业经(jīng)营活动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复带(dài)来的消(xiāo)费修复(fù)持续性和弹性不宜低(dī)估；批发(fā)零(líng)售、住宿餐(cān)饮等服务业(yè)，及稳增长相关(guān)行业(yè)招工需求在逐步修复，有助于推动收(shōu)入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产(chǎn)链条的“积(jī)极”信号也在累(lèi)积。地产大周期(qī)向下已(yǐ)是共(gòng)识(shí)，地产链条修(xiū)复会(huì)弱于(yú)传统周期；但小周期超调后的修(xiū)复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能(néng)级城市(shì)地产供给增多、质量(liàng)改(gǎi)善，利于(yú)需求释(shì)放、形(xíng)成供需“正(zhèng)向(xiàng)循环”；2）中西(xī)部地区(qū)棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地(dì)区收入修复等，有利于稳(wěn)定低能级城(chéng)市需求。

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