来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四季度(dù)的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业(yè)或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工；服务(wù)业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业景气度较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)得以释(shì)放；供(gōng)给方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生(shēng)产端(duān)快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边(biān)际(jì)转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修(xiū)复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关(guān)的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济复苏(sū)的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业(yè)分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来(lái)加快建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复(fù)苏(sū)，增(zēng)加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下(xià)半(bàn)年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气(qì)度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政(zhèng)业增(zēng)加(jiā)值增速明(míng)显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二(èr)手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)的观(guān)测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业工业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气(qì)度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平(píng)均处在高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也与年初外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速(sù)改善幅度(dù)最(zuì)大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出口优势带(dài)来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏高(gāo)，价(jià)格(gé)仍处(chù)在(zài)下跌(diē)区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求(qiú)得以释放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证供给端的(de)快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居(jū)民(mín)收(shōu)入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平。以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速看，今年一(yī)季度(dù)，全国居(jū)民人均可(kě)支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续(xù)向(xiàng)好(hǎo)，有望(wàng)带(dài)动相关就业岗位加(jiā)快恢(huī)复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和(hé)投(tóu)资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预(yù)期(qī)可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的(de)居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国内(nèi)出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装备(bèi)制造业去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整(zhěng)利差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息(xī)步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物(wù)价水平温(wēn)和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈(hā)克称，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来(lái)应对(duì)高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年货(huò)币政策(cè)将(jiāng)需(xū)要进(jìn)一步(bù)进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委员同意(yì)将(jiāng)利(lì)率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路(lù)要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)重(zhòng)大不确(què)定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张(zhāng)局势(shì)不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出(chū)一份债务上(shàng)限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党(dǎng)希望提(tí)高债务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施；债务法案将设(shè)法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强(qiáng)调(diào)“国(guó)家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代(dài)价(jià)。在(zài)国(guó)际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国有(yǒu)必(bì)要姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼(yào)“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面(miàn)临债务(wù)问题的(de)新兴市场和发(fā)展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西(xī)北以及西南各(gè)区价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成(chéng)交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持(chí)续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要(yào)提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好四(sì)方面工作：一(yī)是，研(yán)究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全(quán)链条(tiáo)良性循(xún)环促进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于(yú)营造放心(xīn)消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委(wěi)召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调推动国资(zī)央企着力(lì)发展实体经济特(tè)别是(shì)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企在中国式现(xiàn)代化(huà)新征程中走(zǒu)在前(qián)列(liè)，着力提升科技(jì)自(zì)立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力(lì)发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深化(huà)提(tí)升(shēng)行动组织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会(huì)介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案(àn)。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给促进消费；四是(shì)持(chí)续(xù)增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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