原(yuán)本(běn)被(bèi)视(shì)为(wèi)极其艰难的2022年，白(bái)酒上(shàng)市企业却又(yòu)一(yī)次集(jí)体(tǐ)刷(shuā)高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完毕，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利(lì)再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情后首个春节(jié)动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过(guò)去三(sān)年，外部环境(jìng)对白酒造成了(le)不可忽(hū)视的影响，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足(zú)够强大，经(jīng)营(yíng)稳(wěn)定，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着白(bái)酒行业集中度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于(yú)新一轮(lún)调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同(tóng)主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业(yè)协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素亿元，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收和(hé)利润(rùn)分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表现之一(yī)是优势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经(jīng)连续(xù)多(duō)年(nián)下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤(jǐ)压式竞(jìng)争(zhēng)已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部(bù)强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力(lì)。年报(bào)显示(shì)，头部名(míng)酒企业基本保持了(le)两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在(zài)2022年(nián)首次突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业(yè)分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫(yì)情放开后消费场景的多(duō)元(yuán)化(huà)，对(duì)于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的另一个特征(zhēng)是(shì)，在过去取(qǔ)得了稳定增长(zhǎng)和(hé)快速(sù)发展的企(qǐ)业，基本形成(chéng)了中高端(duān)驱动增长的发展模式，这在年报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除高(gāo)端一(yī)如既(jì)往(wǎng)强势以外，其中高端(duān)产品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅(fú)增(zēng)长。头部品牌(pái)产品线全价格带(dài)布局(jú)，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产品结构优(yōu)化的需(xū)要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产推动(dòng)了各(gè)酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家上市(shì)企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身(shēn)的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售(shòu)收入累(lèi)计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业(yè)财报发现，除头部(bù)酒企强者恒(héng)强外，二(èr)三(sān)线品(pǐn)牌正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业(yè)中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动(dòng)为2家，分别(bié)是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二(èr)级梯(tī)队，都是(shì)在(zài)各自省内(nèi)有一定话语权(quán)、有较大市场规模(mó)、省(shěng)外市(shì)场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒企分化(huà)加剧，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样(yàng)完成(chéng)产(chǎn)品升(shēng)级和全国(guó)化布局，挤进(jìn)一(yī)线市场，要么就会像皇(huáng)台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现金(jīn)流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明(míng)问题。举例而言(yán)，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表(biǎo)示是因为去年同期(qī)基(jī)数较(jiào)高(gāo)，以及公(gōng)司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业中，有17家企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率(lǜ)低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈(yíng)利能力(lì)，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市(shì)公司(sī)总存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦能一定(dìng)程度上反映(yìng)当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司(sī)的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今(jīn)年(nián)一(yī)季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国(guó)酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整(zhěng)个市(shì)场除了茅台(tái)供(gōng)不(bù)应求以外(wài)，其他产品都存在价(jià)格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒发(fā)展(zhǎn)来(lái)说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面(miàn)的(de)恢复(fù)以及社(shè)会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得(dé)到(dào)很大(dà)的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍(réng)然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在投资者关系互动(dòng)平台回(huí)答投资者关(guān)于(yú润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素)库存(cún)的问题(tí)时就(jiù)谈(tán)到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是(shì)常(cháng)态，尤其在过(guò)去三年，受(shòu)疫情(qíng)影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库存积压。从产能来(lái)看，近(jìn)十年来白酒产(chǎn)量(liàng)在不断下降，白酒产业存(cún)量产能过(guò)剩(shèng)是不争(zhēng)的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费(fèi)场景大规模恢(huī)复的前(qián)提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟(jí)需(xū)库存消化(huà)能力(lì)强劲的(de)新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中(zhōng)销售费(fèi)用(yòng)一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消化得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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