事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表(biǎo)现的(de)滞后(hòu)指标，在(zài)经济(jì)复苏(sū)早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的周期性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类(lèi)似，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累(lèi)部分(fēn)商(shāng)品价(jià)格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价(jià)格(gé)回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定(dìng)价的大(dà)宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料(liào)等分项环(huán)比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力(lì)缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商(shāng)品和服(fú)务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱(yú)制造(zào)业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步(bù)回(huí)升。线下消费活动持(chí)续(xù)改善等(děng)或带(dài)动内(nèi)生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文(wén)教(jiào)娱等(děng)服务项涨价延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食(shí)品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资(zī)料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回(huí)落(luò)外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业(yè)来(lái)看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下(xià)游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制(zhì)造业(yè)价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国(guó)金证券股份有(yǒu)限公司

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