来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化(huà)下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输(shū)、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外(wài)总需(xū)求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升级将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下(xià)跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务消费需(xū)求得以释(shì)放；供给(gěi)方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期(qī)间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期(qī)；海外需(xū)求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外(wài)国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外需回(huí)落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行业分化特(tè)征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产(chǎn)业景(jǐng)气度(dù)明显提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)一产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业(yè)农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与去年(nián)下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情(qíng)前仍存(cún)在(zài)产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速明(míng)显提升，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三(sān)年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于新房和二(èr)手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测(cè)，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业(yè)品(pǐn)价(jià)格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首先(xiān)将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合(hé)增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造(zào)景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副(fù)加工行(xíng)业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平(píng)；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现(xiàn)好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运输设(shè)备(bèi)工(gōng)业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是通用设(shè)备(bèi)、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于(yú)价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能(néng)源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步(bù)回(huí)落(luò)。这与去年以来行业(yè)产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数(shù)据(jù)好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入提升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景气度均(jūn)有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和(hé)消费(fèi)数据看，居民(mín)收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复(fù)合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人(rén)均可支配收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的(de)5.6％，居(jū)民(mín)人均(jūn)消费(fèi)支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增净融资连(lián)续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩(kuò)张，指向居(jū)民预(yù)期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结(jié)果显(xiǎn)示(shì)，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，手机手机扩展内存是什么意思扩展内存是什么意思同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数(shù)据(jù)回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在(zài)海外总需(xū)求回落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及(jí)新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据(jù)：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美(měi)国(guó)经济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美(měi)国(guó)总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段(duàn)时间(jiān)内维持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济(jì)和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同(tóng)意(yì)将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员认为整(zhěng)体而言(yán)通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被(bèi)视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融市场的(de)紧张局势不太可能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党希望提(tí)高(gāo)债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨(bō)款，并(bìng)结(jié)束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话(huà)，表明美国无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调(diào)“国家(jiā)安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性(xìng)和公平的(de)经济关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威(wēi)胁时(shí)”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北以及西南(nán)各(gè)区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地(dì)供应面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜(cài)价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强(qiáng)调(diào)要(yào)提(tí)振消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链(liàn)条良性循(xún)环(huán)促进机制；四是，研(yán)究制定关(guān)于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着(zhe)力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式(shì)现(xiàn)代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能(néng)力(lì)；着力(lì)发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进(jìn)现代(dài)化(huà)产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化(huà)提升(shēng)行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平(píng)参与共建“一(yī)带(dài)一(yī)路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布(bù)会介绍(shào)一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下(xià)一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行(xíng)业(yè)稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环(huán)境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部(bù)省(shěng)协(xié)作、部门协(xié)同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提(tí)质，加大(dà)对制(zhì)造业(yè)外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加快恢复(fù)，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四(sì)是持续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

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