公募基金交易结算模式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算模式(shì)之(zhī)后，一种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立(lì)的(de)博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)基金，该基金由(yóu)博道(dào)见字如晤,展信舒颜，展信安的用法基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行业各(gè)方目光，据(jù)业内人士透露(lù)，除了广发证券有落地的基(jī)金产品之外(wài)，其他券商、基(jī)金(jīn)公司也在关注(zhù)研(yán)究这一新的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士(shì)看来，目(mù)前基金结算模式(shì)迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的(de)历(lì)史(shǐ)长河中，托管人结(jié)算模式是最早(zǎo)出现也(yě)是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金(jīn)公司撬(qiào)动券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算(suàn)模(mó)式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)基金。而目前正在发(fā)行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)两只基金(jīn)分别由博道、易方达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发证券是率先(xiān)有落地基(jī)金产品的券(quàn)商，据了(le)解，其他券(quàn)商也在积极研究这一新的业(yè)务。”一(yī)位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证券公司(sī)进行交易申报，由(yóu)托管(guǎn)银行进行(xíng)结算(suàn)，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存(cún)放在托管银行，在(zài)券商开立的资金账(zhàng)户(hù)无需(xū)实际上的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易(yì)日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的(de)方式(shì)进(jìn)行场内交易(yì)，券商根据已申(shēn)报的交(jiāo)易额度每日滚(gǔn)动(dòng)计算产品资金账户(hù)虚头(tóu)寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品场内交易(yì)额度(dù)的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经(jīng)纪券商完成，仍然(rán)保留(liú)了原先券商(shāng)交易结算模式(shì)的交易前端控制、验资验券(quàn)的(de)优点，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解决(jué)了部(bù)分(fēn)托管(guǎn)行比较关(guān)注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公(gōng)募基金与证券公(gōng)司结算模式的(de)选择，更(gèng)好地(dì)满足各方差异化的需求，也印证了券商财(cái)富管理转型(xíng)已经(jīng)进(jìn)入更(gèng)加成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模(mó)式备选可(kě)以有助(zhù)于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公募基金、券商(shāng)渠(qú)道(dào)、基金(jīn)投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金(jīn)公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为(wèi)广大投资人提供(gōng)更多的(de)交易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金(jīn)的(de)三(sān)方存(cún)管框架，谈及这(zh见字如晤,展信舒颜，展信安的用法è)类模式的创(chuàng)新(xīn)点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现虚(xū)头寸指令(lìng)对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公(gōng)司对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易进(jìn)行前(qián)端验资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道的(de)商业模(mó)式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势(shì)？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析(xī)指出(chū)，从销(xiāo)售端上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务(wù)也是(shì)通过(guò)券商(shāng)完(wán)成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司(sī)对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资(zī)验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买风险。”博(bó)道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言(yán)，公募(mù)类QFII结算模式，较(jiào)传统(tǒng)托管银行结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资(zī)验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道商业模(mó)式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利(lì)益，有利于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面(miàn)好处：一是(shì)，无需银(yín)证(zhèng)转账即可(kě)调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)方存管(guǎn)登记确(què)认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士(shì)认(rèn)为(wèi)，对(duì)于(yú)基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾(gù)资金使用效率与(yǔ)风(fēng)险控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化了(le)开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下加强了(le)交易前(qián)端验资验券功能，可(kě)优化交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的主要优势(shì)归结为(wèi)以下(xià)几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下(xià)，产品(pǐn)资(zī)金不是(shì)集中于原来(lái)的证券公司资(zī)金账(zhàng)户，仍然存放在(zài)托管(guǎn)行(xíng)账(zhàng)户，实现的(de)方式(shì)是需(xū)要将托(tuō)管行(xíng)和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通，免去(qù)银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券结(jié)模式下资(zī)金分散管理，资(zī)金(jīn)划拨(bō)时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少银(yín)证转账资金划(huà)拨工作，例如，定(dìng)期费用支付(fù)、新股新(xīn)债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定(dìng)量(liàng)减少了证券资金账户开户(hù)与银证关联(lián)挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确各方职(zhí)责所在，以(yǐ)及(jí)完善业(yè)务风(fēng)险管(guǎn)理。通过交易(yì)交收分离，证券公司(sī)前端验资验券可有效防控异常交易(yì)和(hé)超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资(zī)金对(duì)账实(shí)现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对(duì)接对(duì)账，可防范(fàn)资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式，该(gāi)模式与托管人结(jié)算模式一致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言(yán)需按(àn)月(yuè)计算缴纳(nà)最低(dī)结算(suàn)备付金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与券(quàn)商三(sān)方(fāng)需每日(rì)确立场内/外(wài)资金分配(pèi)比例(lì)。取决于投资组合交易特(tè)征，将增加(jiā)日常投资运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少(shǎo)基金公司对类QFII结(jié)算模式的(de)关注度较高，也(yě)在(zài)筹备或启动(dòng)相应的合(hé)作。不过(guò)，参与这(zhè)类业(yè)务还涉及(jí)系统(tǒng)改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍有待解(jiě)决等问题，初期(qī)或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作(zuò)上的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示(shì)，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结算模式和(hé)券商结算模(mó)式，这(zhè)一模式可以同时(shí)激发(fā)银行、券商双方(fāng)的销见字如晤,展信舒颜，展信安的用法(xiāo)售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的(de)先发优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关于(yú)类QFII结(jié)算模式仍处于发展初(chū)期，该(gāi)模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限(xiàn)制仍(réng)有待(dài)解(jiě)决(jué)，成(chéng)为(wèi)主(zhǔ)流(liú)结算模式(shì)仍不(bù)具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来(lái)，预(yù)计(jì)相关金(jīn)融机构(gòu)对该模式(shì)会(huì)保持高度(dù)关注，会成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的(de)模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管人(rén)结算模式均(jūn)有(yǒu)比较优势；对托管人而(ér)言，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服务机构客户的能(néng)力(lì)，也(yě)加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商(shāng)结算模(mó)式下的场内交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券相(xiāng)关流程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但券商和(hé)托管行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户(hù)管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清算(suàn)等(děng)多个环节需(xū)要进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目前已经实现(xiàn)的(de)模式来看(kàn)，主要(yào)是(shì)广发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金(jīn)公司三方参与。而记者(zhě)从业(yè)内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走(zǒu)向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式(shì)发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是(shì)银行托管人结(jié)算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主流模式。这一模(mó)式是，基金管理人租(zū)用券商的交易席位直连报(bào)盘(pán)交易所，托管人作为特(tè)殊结算参与人与(yǔ)中国结(jié)算进行资金和证券的(de)清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运作机(jī)制(zhì)渐(jiàn)稳(wěn)、结(jié)算效率改善及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速(sù)发(fā)展，券结模式(shì)自2021年迎来(lái)爆(bào)发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只新成立基金(jīn)采(cǎi)用了券结模(mó)式。根据中金公(gōng)司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结(jié)算模式也正式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随(suí)着权益市(shì)场(chǎng)行(xíng)情修(xiū)复及(jí)券商财富管理业务(wù)高速发展，在主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安基(jī)金相(xiāng)关人士表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券(quàn)结模式的发展(zhǎn)。据一(yī)位业内人士表示，现阶段(duàn)券商(shāng)结算模式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相(xiāng)对来(lái)说获得银行渠道的(de)营销支持(chí)难度较大，券(quàn)结模(mó)式能(néng)有效推动(dòng)券商(shāng)和基金公(gōng)司的合作关系，有(yǒu)助(zhù)于中小(xiǎo)基金新产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表(biǎo)示，券结模式保有(yǒu)量(liàng)会(huì)更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前是(shì)小公司为主，现在(zài)也(yě)有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算(suàn)模式的(de)发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展的边(biān)际制约因(yīn)素，也从“投入(rù)成(chéng)本较大、技术(shù)系统探索较困(kùn)难”转变为(wèi)“产品策略与市场(chǎng)环(huán)境(jìng)及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客(kè)户体验的(de)舒(shū)适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的(de)契合度”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将基金(jīn)公(gōng)司、基(jī)金产品(pǐn)与券(quàn)商(shāng)渠道(dào)的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司和证(zhèng)券(quàn)公司会受益于这(zhè)一发(fā)展变化。

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