金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自(zì)国家统计局(jú)4月11日(rì)发(fā)布3月份物价(jià)数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首席(xí)经(jīng)济(jì)学家邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少(225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发(fā)达(dá)国家举例，疫情之后货(huò)币(bì)政策(cè)强刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息过(guò)程又带来(lái)银行(xíng)业震(zh225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子èn)荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不(bù)必担心(xīn)中国(guó)会(huì)陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一(yī)个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在还处于(yú)经济修复(fù)阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年份服务业能创造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到(dào)原来的(de)轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受(shòu)到(dào)的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有回到潜(qián)在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央(yāng)行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据(jù)有关(guān)情(qíng)况新闻发布会。央行货币(bì)政(zhèng)策(cè)司司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国不存在(zài)长(zhǎng)期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平(píng)持续(xù)负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量）和(hé)社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近(jìn)期(qī)的(de)物价回(huí)落是因为经济基(jī)本(běn)面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消费(fèi)需求回升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和(hé)国(guó)内鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价回(huí)落并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去(qù)年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动(dòng)也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，实(shí)际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热(rè)议(yì)的(de)中国经(jīng)济是否(fǒu)会(huì)陷入通(tōng)缩(suō)进行了回应。他(tā)表示(shì)，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上(shàng)国内受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)供(gōng)给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影(yǐng)响因(yīn)素逐(zhú)步(bù)消除(chú)，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不(bù)成立，预计下半(bàn)年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前(qián)物(wù)价(jià)下降既不(bù)全面(miàn)亦难持续，货(huò)币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服务(wù)业和其他不可贸(mào)易(yì)品的通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民(mín)资产负债表的(de)边际变化而(ér)言，居民消(xiāo)费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并(bìng)不满足(zú)央行对(duì)通缩(suō)的认定(dìng)，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前(qián)的物价下行不是(shì)通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经(jīng)济(jì)恢复(fù)向好(hǎo)，并(bìng)且呈(chéng)现出服(fú)务业(yè)好于(yú)工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长大幅(fú)度(dù)超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是(shì)货币与有(yǒu)效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场转向三(sān)个原因。经济预期(qī)在经历一轮(lún)上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益成长风格(gé)会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也指出(chū)，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回落(luò)多与有效需求不足(zú)相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期(qī)行业景气低迷的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势(shì)凸(tū)显。

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