事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布(bù)4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端需(xū)求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表现相对(duì)低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思充足，价(jià)格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中(zhōng)，原(yuán)油等国际定价(承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思span>jià)的大宗商品价格回落(luò)，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料等(děng)分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本(běn)压力缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续(xù)体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改(gǎi)善等(děng)或带动内(nèi)生动能(néng)逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市(shì)，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环(huán)比中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信(xìn)项环(huán)比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的(de)中下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近(jìn)终(zhōng)端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公(gōng)司

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