4月(yuè)中(zhōng)国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年)观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区(qū)间，且4月物流(liú)指数环比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但受(shòu)去(qù)年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月(yuè)居民(mín)出行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价(jià)政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假期居民此前(qián)受抑制的(de)旅游(yóu)需求得到集中(zhō抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年ng)释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数(shù)提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿地及在(zài)手资(zī)金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能(néng)否回(huí)升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍(réng)高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数下基(jī)建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减弱拖(tuō)累抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖(tuō)累食(shí)品价格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续(xù)下(xià)行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动能(néng)继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月(yuè)环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下(xià)、预(yù)计4月名(míng)义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基(jī)数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化产(chǎn)业链、需(xū)求链的格局不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口产业链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳(wěn)回(huí)升，政策性(xìng)银(yín)行(xíng)金融工具继续带(dài)动基(jī)建投资(zī)和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而(ér)企业(yè)债(zhài)、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资较去年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸(tū)显(xiǎn)》

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