金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再(zài)度(dù)走高，中信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四(sì)大(dà)行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行(xíng)年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近日(rì)的(de)研报中梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存(cún)款利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现(xiàn)下(xià)调；而年(nián)初的低利率放贷(dài)现象也消失(shī)了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变的原因之一是银(yín)行(xíng)需要资本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银(yín)行作(zuò)为资产规(guī)模最大(dà)的国企行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要(yào)提高资(zī)产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让利使(shǐ)银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是一种(zhǒng)长时间(jiān)的(de)利好，有利(lì)于(yú)银(yín)行(xíng)估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降(jiàng)了(le)，这(zhè)有利于(yú)股价上(shàng)涨，不(bù)过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还没充(chōng)分意(yì)识(shí)，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期能够(gòu)持(chí)续验证，我们认(rèn)为这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者对(duì)于地产和城投(tóu)风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低(dī)，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上(shàng)下游(yóu)的很多行(xíng)业的债(zhài)务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去年一(yī)季度开(kāi)始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是(shì)去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被(bèi)压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估值(zhí)不会再有太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存(cún)款利率下调(diào)，低利(lì)率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一个短期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未如市(shì)场预期一样出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗(luó)列了一下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出(chū)现资(zī)产荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股息(xī)行业会成(chéng)为(wèi)替代品，银行(xíng)股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权(quán)投(tóu)资的国企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表现将取决于(yú)宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打(dǎ)压的情况下银行股不(bù)会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议选股时选择(zé)业绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的(de)概(gài)念使得大行的估值(zhí)得(dé)到抬升，之(zhī)后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是(shì)各类(lèi)银行的(de)估(gū)值没(méi)有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们(men)测(cè)算行(xíng)业(yè)23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化(huà)不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以(yǐ)2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单来随着(zhe)疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经济的(de)稳步复苏，银2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企业经(jīng)营环(huán)境改善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的(de)资(zī)产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报(bào)告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去年提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利(lì)好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半(bàn)年(nián)企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还(hái)款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住(zhù)。银(yín)行板块(kuài)配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利(lì)能(néng)力修复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认为(wèi)1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低点确(què)认，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以及居(jū)民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经济向好趋势(shì)不变，在(zài)此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的修复(fù)仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升(shēng)的催(cuī)化(huà)剂。我们继续看好银行(xíng)板块全(quán)年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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