2023年(nián)前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资基金(jīn)公(gōng)会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区(qū)股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会(huì)网(wǎng)站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析(xī)他们对于市场(chǎng)动(dòng)态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国经济持(chí)续(xù)快(kuài)速复(fù)苏(sū)可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等(děng)其它非美货币可(kě)能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能(néng)，机(jī)构人士认为人工(gōng)智能将为各个(gè)行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门(mén)能(néng)获(huò)得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是(shì)到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日(rì)本过去几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态(tài)度(dù)。中国经济(jì)复苏在(zài)全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要(yào)企(qǐ)业投资(zī)、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤(yóu)其是在(zài)第(dì)一(yī)季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经济的预(yù)期(qī)则有所(suǒ)保留(liú)。我们认(rèn)为(wèi)中国仍(réng)在复苏的(de)道路上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地(dì)产方面有所表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱(ruò)和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间，市(shì)场流动(dòng)性和(hé)信贷宽(kuān)松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经济(jì)的(de)预期(qī)。日本目前处于一个(gè)极端(duān)宽松货币(bì)政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货币(bì)政(zhèng)策不(bù)变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力(lì)已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的(de)政策刺(cì)激，从趋(qū)势(shì)上看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开(kāi)冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁(cái)植(zhí)田和男(nán)维持宽松的(de)政策(cè)立场，短期(qī)调整货币政策(cè)区(qū)间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年(nián)美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了(le)衰退概率，劳(láo)工(gōng)市(shì)场有潜(qián)在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利(lì)率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的(de)强势(shì)复苏(sū)，是(shì)全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增(zēng)强了(le)投资者(《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节zhě)对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回(huí)到美(měi)联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出(chū)现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利率环境带来(lái)冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的(de)环境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是(shì)回落的速度不(bù)够快(kuài)，而且美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预(yù)期(qī)发生了较大波(bō)动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的加息会是最(《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节zuì)后(hòu)一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利(lì)率水平(píng)，以(yǐ)实现利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高(gāo)利(lì)率环(huán)境(jìng)导(dǎo)致美元流动性(xìng)下降和(hé)投资(zī)成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还(hái)是高收益债(zhài)券领域(yù)，都(dōu)出现(xiàn)了(le)流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最近一次(cì)加息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部分美联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美(měi)国经济(jì)的实际(jì)情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了(le)观察(chá)期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融(róng)风(fēng)险之间争(zhēng)取平(píng)衡(héng)。后续如果美国金融(róng)体系(xì)风险继续累(lèi)积并形成进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在(zài)大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结(jié)束加息周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与(yǔ)股票不(bù)同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现在美(měi)联储加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的(de)高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比(bǐ)较自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提(tí)升(shēng)它(tā)的(de)投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为(wèi)中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推(tuī)理环节(jié)都需要消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产(chǎn)品环节的订(《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模型的(de)分(fēn)布式计(jì)算部署、数(shù)据库(kù)等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部(bù)署到私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根据部署成本(běn)来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处(chù)理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现出百花(huā)齐放的(de)格(gé)局(jú)，投资机会主要(yào)来源于(yú)下游潜在的(de)目标用户(hù)群体规模较大(dà)、用(yòng)户的(de)付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的(de)使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立(lì)了国(guó)家(jiā)数(shù)据(jù)局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大(dà)运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的(de)云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的(de)发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值(zhí)处(chù)于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的韩国市场则(zé)将是(shì)亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习(xí)模型）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需要大量的(de)算力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉(jué)、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等(děng)以满足(zú)自(zì)动化的(de)需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上(shàng)增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名人(rén)士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时(shí)促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的(de)模(mó)型(xíng)有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要(yào)一(yī)定(dìng)时间观察其对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使用过(guò)程中产生(shēng)的(de)法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公(gōng)有云(yún)上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向(xiàng)规划私(sī)有部署(shǔ)大模(mó)型。另一(yī)方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在立法进度(dù)上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室正式(shì)发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能(néng)服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信(xìn)息(xī)保护(hù)、未成年人(rén)保护(hù)、内容安(ān)全(quán)管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半(bàn)年，经(jīng)济(jì)增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国(guó)股票的(de)估(gū)值相对于(yú)企业(yè)盈利(lì)的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即便美联(lián)储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美(měi)国(guó)国债，它的利率还是要(yào)往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债(zhài)券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现(xiàn)越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对(duì)能(néng)源(yuán)跟工业金属持相对中性(xìng)态度(dù)，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大(dà)类资产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国(guó)优(yōu)于欧(ōu)美(měi)股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的(de)估(gū)值因(yīn)素带来(lái)的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本面(miàn)的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈利(lì)增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存在(zài)较(jiào)大的不(bù)确(què)定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会(huì)较出(chū)色，债券也(yě)会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和(hé)去年一(yī)样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股票(piào)方面，我们(men)不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策略是(shì)分散配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股(gǔ)票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的(de)债券(quàn)，能够提(tí)供不错的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策(cè)略：由于美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带(dài)来的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大(dà)宗(zōng)商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对(duì)和(hé)绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观(guān)环(huán)境有利于(yú)权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国(guó)企；契合(hé)数(shù)字中(zhōng)国建(jiàn)设(shè)方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美(měi)股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成长风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一篮(lán)子货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在(zài)美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对(duì)美元(yuán)进一步走弱的(de)预(yù)期应该会支持(chí)除日本以外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增(zēng)加了(le)对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收(shōu)益债(zhài)务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政(zhèng)府债券，较不(bù)青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美(měi)国的(de)衰(shuāi)退周期(qī)所体现出的(de)特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券(quàn)通(tōng)常受(shòu)益于债(zhài)券收(shōu)益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场对(duì)增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息的(de)定价），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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