金融界5月8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块(kuài)再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日的研(yán)报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开(kāi)始，政策不(bù)再提(tí)金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一(yī)些地方小银(yín)行(xíng)下调(diào)存(cún)款利率后，股份行也(yě)出现(xiàn)下(xià)调(diào)；而年初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也(yě)没(méi)有下达普(pǔ)惠小微的政策(cè)任务。政策(cè)改变的(de)原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个(gè)是中央讲中特估(gū)和国(guó)企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资产规模最(zuì)大(dà)的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收(shōu)益率。而取消金融(róng)让利(lì)有(yǒu)利(lì)于银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利(lì)使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已进(jìn)入(rù)不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季(jì)度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目前(qián)市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降(jiàng)周期能(néng)够持续(xù)验(yàn)证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风(fēng)险的分部门处理，地产上下(xià)游的很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低(dī)点，单季来看今(jīn)年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因(y心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗īn)是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空，市(shì)场已经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银(yín)行股估(gū)值被压制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对银行估(gū)值(zhí)不(bù)会(huì)再有太多影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过(guò)，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存(cún)款利(lì)率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银行息(xī)差有比较正向的(de)催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的(de)政治局(jú)会(huì)议并未如(rú)市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面(miàn)罗列(liè)了一下两(liǎng)大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业(yè)会(huì)成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或股权投(tóu)资的国企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行股上涨的持(chí)续性，海通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)给(gěi)予(yǔ)肯(kěn)定态(tài)度。该机(jī)构认为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于(yú)宏观(guān)环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及(jí)市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情(qíng)况下(xià)银(yín)行股不会(huì)出现大幅(fú)回撤。关于如何避免(miǎn)可能(néng)的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建议(yì)选股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银行(xíng)关注率环比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产(chǎn)质量(liàng)压(yā)力的峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松，银行的(de)资(zī)产质量(liàng)表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的(de)量、价、质三方(fāng)面的景气(qì)度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势(shì)将是心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗(shì)重要(yào)的行业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质(zhì)房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民(mín)还(hái)款心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗能力提升(shēng)下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以及居民端复(fù)苏低(dī)于预期的影(yǐng)响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国(guó)内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下(xià)，居民消费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏(piān)好的修复(fù)仍然值得期待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈利(lì)回升的催化(huà)剂。我们继续(xù)看好(hǎo)银行板块(kuài)全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前(qián)水平(píng)，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季(jì)修复的背景下，当(dāng)前时点银(yín)行(xíng)板块的配(pèi)置价值提(tí)升。

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