事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相关的(de)服务业(yè)延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)多(duō)表现相对低迷(mí)、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端(duān)驱动，物价(jià)作(zuò)为经济(jì)的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出(chū)明显的(de)周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济(jì)走(zǒu)势(shì)大(dà)体类似(shì)，一般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘(yuán)于(yú)供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累部(bù)分商品价格回(huí)落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定价的(de)大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领(lǐng)域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商(shāng)品和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需(xū)求(qiú)回(huí)暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回(huí)升、分(fēn)别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累(lèi)逐步放(fà四大灵猴的兵器叫什么名字ng)缓等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，原油(yóu)价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务环比明(míng)显上(shàng)涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环(huán)比价格回(huí)落、上(shàng)游原材料(liào)链条(tiáo)尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：四大灵猴的兵器叫什么名字trong>国(guó)金证券股份(fèn)有限公(gōng)司