美国(guó)债务上限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国(guó)国会众议院通过了(le)一(yī)项关于联(lián)邦政府债务上(shàng)限(xiàn)和预算的法案，隔(gé)日参议院通过，根(gēn)据法案政府开支(zhī)将受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以避(bì)免发生债务违约(yuē)。根据美国国会预(yù)算办公室数(shù)据，目前(qián)美国联(lián)邦债务(wù)规(guī)模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内(nèi)生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个(gè)美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战(zhàn)以来，美国(guó)已103次(cì)调(diào)整债务(wù)上限，尽管未曾(céng)出现(xiàn)过实质(zhì)性债务违约，但(dàn)债务上(shàng)限危机仍可从市场预期(qī)、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏(piān)好、借(jiè)贷成本等(děng)机制作用于全球金融、实(shí)物资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人士对(duì)《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约风(fēng)险难以忽视(shì)，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关(guān)注的重点也将重新回(huí)到美联储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以(yǐ)来(lái)美国政府债务共有22次(cì)触及法定上限，每次债务(wù)上限(xiàn)触(chù)及后均得到了上调或暂停，只是经(jīng)历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数自(zì)高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限解决(jué)前(qián)后，标(biāo)普(pǔ)500指数最大下调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次债(zhài)务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场(甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒(héng)生指数则跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违(甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处wéi)约的可能性非常低(dī)，但此前因为市(shì)场担忧发生(shēng)发生违(wéi)约，很多国家和行(xíng)业都遭(zāo)到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相对于美国(guó)和发达市场(chǎng)更具韧性，得益(yì)于较佳的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的(de)相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催(cuī)化剂。中国今年首(shǒu)季盈(yíng)利增长较去年第四季有所改(gǎi)善，有助提振对(duì)中国资产的(de)信(xìn)心。与亚洲(zhōu)其他地区（日(rì)本除(chú)外）相比，中国(guó)股市(shì)的(de)估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀(yào)庭也对记者表(biǎo)示，债务(wù)协议的顺利通过消除(chú)了(le)美国乃至(zhì)全球面临的一个不明(míng)朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航(háng)信托(tuō)宏观(guān)策略总监吴照银对(duì)记者称，因投(tóu)资者(zhě)对(duì)两党达成一致有确定(dìng)的预期，所(suǒ)以近期美国以及全(quán)球资本(běn)市(shì)场并(bìng)没(méi)有对美国债务上限问(wèn)题过度反(fǎn)应(yīng)，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视

　　目前来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)流大(dà)类资(zī)产对于美债(zhài)危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券(quàn)资(zī)产管(guǎn)理部(bù)总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美(měi)债(zhài)上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风险(xiǎn)，主要(yào)考虑(lǜ)两点：一是多元化低相(xiāng)关性资产配置、二是支(zhī)付保险费的另类策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历史，看到避险资(zī)产如美(měi)元、美债、黄(huáng)金在通(tōng)常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额(é)收益，因此组(zǔ)合(hé)配置(zhì)中保有(yǒu)一(yī)定比例的避(bì)险资(zī)产有助对(duì)冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄金与美债季度展望(wàng)中也提到，黄(huáng)金作(zuò)为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为(wèi)美(měi)债利(lì)率短期内仍(réng)会高位(wèi)震荡，通胀(zhàng)不确定性(xìng)仍然较高(gāo)，同时全球整体(tǐ)风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还(hái)提(tí)到，另一方面，极端(duān)危机(jī)环境下(xià)，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切资产(chǎn)增持(chí)现金，传统避险(xiǎn)资(zī)产随同风险资(zī)产一起(qǐ)下跌(diē)，因此以期(qī)权保护组合下(xià)行(xíng)风险是另(lìng)一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式(shì)。美债违约(yuē)并非我们的(de)基准假设，如果(guǒ)出现此(cǐ)类(lèi)尾(wěi)部风险，做(zuò)多波动(dòng)率(lǜ)、以及做空(kōng)风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市(shì)场(chǎng)的最佳非对称对冲策略(lüè)是做空(kōng)美国高(gāo)评级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严(yán)重(zhòng)的(de)衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则对记者表示(shì)，美债上限的提升，将促进(jìn)美联(lián)储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他(tā)还认为(wèi)，美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)的(de)财政(zhèng)支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两(liǎng)周(zhōu)的美(měi)债谈判关键期(qī)，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报(bào)以乐观。可见随着美(měi)债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进(jìn)一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到(dào)

　　美国财(cái)政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务(wù)上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到美国未来(lái)的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出(chū)现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联(lián)储可(kě)能会持续关注就业(yè)数(shù)据和工商业(yè)运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再(zài)开启降息，年(nián)内降(jiàng)息的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从经济(jì)数据上看(kàn)，美国经(jīng)济(jì)韧(rèn)性(xìng)好于预期，如果(guǒ)年(nián)核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储(chǔ)还(hái)会继续加息(xī)的可能，但加息周期已接近尾声，利率基(jī)本(běn)见顶的趋势不(bù)会改变，因此预计(jì)加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上(shàng)限协(xié)议通(tōng)过后，美国财政部(bù)预计将可(kě)于未来7个月(yuè)发(fā)行(xíng)逾(yú)6000亿美(měi)元的(de)国债。随(suí)着市场(chǎng)流(liú)动性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸(xī)力(lì)作(zuò)用。债券(quàn)收益率或将随着资本流出经(jīng)济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊(jùn)则称，接下来美国财政部的(de)工作重点是如何为美债(zhài)找到买家，其(qí)中有(yǒu)三个(gè)重要看点，即第一，美(měi)联(lián)储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整(zhěng)货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为(wèi)代表(biǎo)的贸(mào)易(yì)顺差(chà)国是(shì)否购买(mǎi)美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称(chēng)，美联储现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来是否要(yào)调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美(měi)债。如(rú)果美联储缩表卖出美债，美国财政部发(fā)行美(měi)债（向(xiàng)市(shì)场卖出）这(zhè)无疑会(huì)给美(měi)债市(shì)场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美联储美联(lián)储(chǔ)停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此(cǐ)前暗示(shì)未来(lái)还会加息(xī)的措辞，需(xū)要关(guān)注6月(yuè)利(lì)率决议(yì)中美联储是否能(néng)进一步(bù)确(què)认停止紧(jǐn)缩的态度(dù)。

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