金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份(fèn)物(wù)价数据后(hòu)，近(jìn)日(rì)关于(yú)所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动(dòng)力，由于我们产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利于物(wù)价(jià)相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后(hòu)果不得不(bù)进行加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又带来(lái)银(yín)行业震荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了(le)充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个(gè)滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比较强的(de)转机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么(me)也没(méi)有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务业能创造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的(de)失(shī)业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业(yè)相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业可能(néng)要逐季恢(huī)复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发(fā)了(le)关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据(jù)领(lǐng)先于经济数据，反映出(chū)供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币(bì)政策司(sī)司长邹(zōu)澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货币供(gōng)应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴(bàn)随(suí)经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续(xù)好转，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的(de)物价回(huí)落(luò)是因为(wèi)经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级币信贷较快(kuài)增长与物价回落并(bìng)存，本(běn)质上(shàng)受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发(fā)力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市(shì)场(chǎng)热(rè)议的中国经(jīng)济(jì)是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的(de)来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去(qù)年基数(shù)较高，国际(jì)大宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加上国(guó)内(nèi)受(shòu)疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价格会回到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预(yù)计下(xià)半(bàn)年基数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低(dī)估了(le)服(fú)务业和其他不(bù)可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重要(yào)的风向(xiàng)标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不论是从居民(mín)收(shōu)入、居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)、还是居民(mín)资产负(fù)债表的边(biān)际(jì)变化(huà)而(ér)言(yán)，居民(mín)消(xiāo)费能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复(fù)苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下(xià)行不(bù)三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级是通缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期(qī)非经济政策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击以及(jí)疫情(qíng)后居(jū)民风险偏好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出(chū)服务业(yè)好于(yú)工业、内需恢(huī)复(fù)好于(yú)外需的特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下(xià)货(huò)币扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转向三个(gè)原因。经济预期在经(jīng)历(lì)一(yī)轮上修(xiū)与下(xià)修后(hòu)，当前宏观预期波(bō)动率再次抬(tái)升，国(guó)军宏观认为会持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端(duān)利率依(yī)然(rán)有(yǒu)小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成长风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物(wù)价水平(píng)的回落(luò)多与(yǔ)有(yǒu)效需求不(bù)足相关(guān)，在传统周期(qī)行业(yè)景气(qì)低(dī)迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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