来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从(cóng)去年(nián)四季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去(qù)库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输(shū)、房(fáng)地产等行(xíng)业景气度(dù)明显提升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业景气度回(huí)落(luò)，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业(yè)内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工行(xíng)业景气(qì)度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需(xū)求(qiú)方面，出行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的(de)可(kě)选消(xiāo)费(fèi)也有望进一(yī)步(bù)回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预(yù)期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏(sū)背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于(yú)海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在(zài)外(wài)需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业(yè)层面(miàn)，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行业表现来(lái)看，今年一季度(dù)制(zhì)造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算各年(nián)份(fèn)的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进(jìn)农(nóng)业农村现代(dài)化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后(hòu)外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和(hé)二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度(dù)房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对(duì)于(yú)行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加(jiā)值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品(pǐn)价格增速）分别作为(wèi)供需(xū)的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加值增速调(diào)整为以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复(fù)合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通(tōng)过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各(gè)行业(yè)景气度出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的行(xíng)业(yè)景气度(dù)最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外(wài)出消费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价分位(wèi)数水平均处在(zài)高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有关(guān)，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级(jí)、出口优势带来(lái)的(de)韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新(xīn)开工强度(dù)较弱(ruò)、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提(tí)升，但(dàn)由于库(kù)存(cún)水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位，但(dàn)出现边(biān)际放(fàng)缓，生(shēng)产及(jí)价(jià)格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处(chù)在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务性需(xū)求得以释(shì)放(fàng)；另一方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和(hé)消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消费(fèi)倾(qīng)向开(kāi)始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随着服务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投资”的居(jū)民(mín)分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和(hsimple是什么牌子，simple是什么牌子衣服é)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进(jìn)外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造成一定压力。但(dàn)随(suí)着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业(yè)去库进程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设(shè)备产成(chéng)品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年(nián)期和2年期(qī)国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益(yì)债(zhài)期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数(shù)分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐(hè)皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没(méi)有变化(huà)，几个辖区指出在不确(què)定性增加(jiā)和对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一步(bù)收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储(chǔ)将需要(yào)在一段时间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计(jì)今(jīn)年(nián)货币(bì)政策将(jiāng)需要进一步进入限制(zhì)性区域(yù)，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪(jì)要显示(shì)，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路(lù)要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为经济和(hé)通胀前景重大不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会(huì)通过(guò)了一项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制(zhì)造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相关立(lì)法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立“建设性(xìng)和公平(píng)的经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中(zhōng)两国(guó)有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的(de)新(xīn)兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为(wèi)84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着力发(fā)展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提(tí)振消费持续回(huí)升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于恢复和(hé)扩(kuò)大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动新能(néng)源(yuán)汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化(huà)就(jiù)业、收入(rù)分(fēn)配和消费全(quán)链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国(guó)资央企(qǐ)着(zhe)力发展实体经济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提(tí)升科(kē)技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深化提升(shēng)行(xíng)动(dòng)组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发(fā)布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和信息(xī)化发展状况，表示下(xià)一(yī)步将制定(dìng)实(shí)施重点行业(yè)稳(wěn)增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发(fā)展环境，落实(shí)落(luò)细稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓细部省协(xié)作(zuò)、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制造(zào)业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促进消费(fèi)；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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