来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何(hé)变化？第一(yī)，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经(jīng)济(jì)，认为(wèi)经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济(jì)温和增(zēng)长，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关(guān)于(yú)加(jiā)息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务上限(xiàn)，强调(diào)地区(qū)性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行(xíng)大规(guī)模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国债、机(jī)构债务和(hé)机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个(gè)月(yuè)就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关注通(tōng天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓)货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会(huì)将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在(zài)多大程度上(shàng)适合于随着(zhe)时间的推移(yí)将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货(huò)币政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济(jì)活动和(hé)通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确银(yín)行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对(duì)经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济(jì)可(kě)能面(miàn)临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如(rú)果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美(měi)国(guó)可能会出现轻微的(de)经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时(shí)，就(jiù)已经在讨(tǎo)论(lùn)停(tíng)止加息的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是(shì)共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票(piào)通过(guò)，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关(guān)键(jiàn)仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国(guó)劳(láo)动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限，如(rú)果没有(yǒu)达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提(tí)高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及(jí)31.4万(wàn)亿美元(yuán)的(de)法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财政部(bù)于今年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约。美国(guó)国会预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发(fā)布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在(zài)6月初(chū)耗(hào)尽资金的风(fēng)险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风险演变成系(xì)统性(xìng)风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或依然会(huì)出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济虽(suī)在下滑，但依(yī)然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。

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