金(jīn)融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日(rì)发(fā)布3月份物价数(shù)据后，近日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济学家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策(cè)层(céng)提供了(le)充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相(xiāng)对(duì)温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美(měi)发达国(guó)家(jiā)举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来(lái)高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程(chéng)又带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势(shì)，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低(dī)可以(yǐ)看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会(huì)率先好转，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订(dìng)单有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么(me)也(yě)没有(yǒu)特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份服务业能创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢(huī)复(fù)到2019年(nián)的(de)水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的(de)服(fú)务业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到潜在增(zēng)速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的(de)潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的(de)增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况新闻(wén)发布(bù)会(huì)。央行货币(bì)政策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不存(cún)在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续下降的(de)特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍在(zài)温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了供应(yīng)量）和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经(jīng)济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需求(qiú)回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳(wěn)健(jiàn)货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持(chí)续加大(dà)，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传(chuán)导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数据，实(shí)际上反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国(guó)内受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步(bù)消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前数(shù)据呈现(xiàn)复(fù)苏信(xìn)号(hào)明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下(xià)半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回(huí)暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不(bù)全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济(jì)已步(bù)入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估(gū)了服务(wù)业和其他不可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是(shì)更广(guǎng)义(yì)的(de)通胀走势最重(zhòng)要(yào)的(de)风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还(hái)是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言(yán)，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化(huà)后都(dōu)在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行对(duì)通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非(fēi)经(jīng)济政策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍在(zài)持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济(j快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了ì)恢(huī)复(fù)向好(hǎo)，并(bìng)且呈现(xiàn)出(chū)服务业好(hǎo)于工(gōng)业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价格(gé)走低，这(zhè)不是(shì)通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑(yì)制了价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无补，反而(ér)推高不(bù)良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效(xiào)需求或供给(gěi)的(de)不匹配，背后是居民(mín)与企(qǐ)业支出(chū)谨慎(shèn)、地(dì)快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了产角色变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三个原因。经济预(yù)期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期(qī)波(bō)动率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观(guān)认(rèn)为会(huì)持续至5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波(bō)动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权(quán)益成长风(fēng)格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩(suō)环境下景气(qì)行业的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外(wài)部因(yīn)素，物价水平的(de)回(huí)落多与有效需(xū)求(qiú)不(bù)足相关(guān)，在(zài)传统周期行(xíng)业景气低迷的环(huán)境下(xià)，产(chǎn)业周期(qī)上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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