金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括城投债(zhài)在(zài)内的(de)各(gè)种隐(yǐn)形债，其(qí)规(guī)模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是(shì)地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心的还是(shì)城投债务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近(jìn)期(qī)贵(guì)州省(shěng)政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事(shì)权不匹配(pèi)问题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠杆(gān)率水平(píng)并不算高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央和地方之间债务余(yú)额的(de)比(bǐ)例关(guān)系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的(de)发(fā)债规(guī)模，为地(dì)方(fāng)经济(jì)减负。”他(tā)明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域(yù)性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，在政策(cè)上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持(chí)地(dì)方政府通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计(jì)1亿股股(gǔ)份（合诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别计(jì)占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别t color="#0000ff">以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发(fā)行的公(gōng)司(sī)债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与(yǔ)地方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融资(zī)机(jī)构转变为市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然(rán)把(bǎ)城投(tóu)债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的(de)高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常都是地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)下(xià)设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为与政府无(wú)关的纯市场化(huà)的(de)企业。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括向银(yín)行借(jiè)款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权(quán)融资(zī)的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债(zhài)之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额(é)大(dà)约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍(réng)属于地方政府(fǔ)背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对(duì)财力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达(dá)省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约(yuē)之(zhī)后，对河(hé)南(nán)省乃至(zhì)全国(guó)的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等(děng)近诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别几年融资(zī)成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅(fú)相(xiāng)较(jiào)全(quán)国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债加(jiā)权(quán)平(píng)均票面利(lì)率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的(de)背景下(xià)，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的(de)按时兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域(yù)信用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需(xū)要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城(chéng)投(tóu)债权(quán)人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公(gōng)司能够具备(bèi)低成(chéng)本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央给予政策(cè)上的支(zhī)持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日(rì)，国(guó)资(zī)委在对政协十三届全国(guó)委员会第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台(tái)制(zhì)度(dù)规定及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的(de)有(yǒu)效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关(guān)键阶段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保持。

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