4月美国就(jiù)业报(bào)告大超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有(yǒu)关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗史低位(wèi)；小时(shí)工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期。非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然(rán)维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高(gāo)于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回(huí)升(shēng)明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也(yě)边际回(huí)升。4月服务(wù)业相关行(xíng)业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业服务新(xīn)增(zēng)就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较多的(de)休闲(xián)酒店业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业(yè)需求(qiú)可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市(shì)场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业(yè)率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性较(jiào)强(qiáng)，短(duǎn)期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速(sù)低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在(zài)的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业(yè)市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年(nián)的高(gāo)通胀(zhàng)时(shí)期(qī)，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能(néng)或弱于非农就(jiù)业数据所指示的(de)水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速(sù)回升，预计(jì)联储将维持(chí)相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据(jù)出(chū)现明(míng)显恶(è)化，联(lián)储转向(xiàng)的(de)可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区(qū)域(yù)银行(xíng)股价大幅(fú)下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限触发时点提前(qián)，前景存在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利(lì)率叠加不断(duàn)发(fā)酵的银行危机以及债(zhài)务(wù)上限风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大，不(bù)排除金融(róng)风险以及实体经(jīng)济的(de)脆弱(ruò)性倒(dào)逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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