金融(róng)界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高(gāo)pp7塑料杯能不能装开水通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了(le)充(chōng)足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀水平较(jiào)低可(kě)以(yǐ)看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不(bù)会(huì)率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏(sū)，就(jiù)业为什么也没有特别(bié)明显改(gǎi)善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在还(hái)处(chù)于经(jīng)济修(xiū)复(fù)阶(jiē)段，疫(yì)情(qíng)前正常年份(fèn)服(fú)务业(yè)能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的(de)轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增(zēng)速上(shàng)，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在(zài)增速上(shàng)才能够逐步消化(huà)之前积(jī)压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统(tǒng)计(jì)局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月(yuè)物价数(shù)据(jù)显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了(le)关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，反映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发(fā)布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价(jià)水(shuǐ)平持续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和(hé)社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费需(xū)求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上(shàng)涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增(zēng)长与(yǔ)物价回落(luò)并(bìng)存，本(běn)质(zhì)上(shàng)受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳(wěn)健(jiàn)货币政策(cè)注重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去年以来(lái)支持稳增长力度(dù)持续加大，供给(gěi)端见效较(jiào)快(kuài)。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据领先于(yú)经(jīng)济(jì)数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人(rén)付(fù)凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经(jīng)济是否会(huì)陷入(rù)通(tōng)缩进pp7塑料杯能不能装开水行了回应(yīng)。他表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国(guó)际大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国(guó)内受疫情(qíng)影(yǐng)pp7塑料杯能不能装开水响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直(zhí)言，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不(bù)成(chéng)立(lì)，预计下半(bàn)年(nián)基(jī)数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下(xià)降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了(le)服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是(shì)居民资产负债(zhài)表的边际变化而言(yán)，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非(fēi)恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行对通(tōng)缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映(yìng)局部性、外生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基(jī)数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经(jīng)济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业(yè)好(hǎo)于(yú)工业、内需恢(huī)复好于(yú)外需(xū)的特(tè)点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究(jiū)所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超过(guò)经济增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币(bì)扩(kuò)张对促进增长、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的(de)本质是货(huò)币与有效(xiào)需求或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观(guān)预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通(tōng)缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求不足(zú)相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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