2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于(yú)市(shì)场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席(xí)市(shì)场(chǎng)策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续房(fáng)地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国经(jīng)济持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的(de)人工智能，机构人(rén)士(shì)认为人工智能将为(wèi)各(gè)个(gè)行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类公司(sī)可能获得较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩余时(shí)间全球(qiú)经(jīng)济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相对稳定，但是到了下(xià)半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日本(běn)方(fāng)面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸(zhū)多因素(sù)支(zhī)持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的(de)经济表现不(bù)会太差，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更(gèng)稳(wěn)固(gù)，更(gèng)全(quán)面，还需(xū)要企业(yè)投资、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度(dù)超出预期的情况下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们(men)认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地(dì)产方面(miàn)有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自(zì)外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对经(jīng)济的压制(zhì)作用会(huì)降(jiàng)低(dī)欧美经济的(de)预期。日本目前处(chù)于一个极(jí)端宽(kuān)松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任日本央(yāng)行行(xíng)长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本(běn)身就(jiù)有(yǒu)趋势(shì)性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的(de)政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的(de)修复，目前都处在(zài)一(yī)个中周期修复趋势的(de)开(kāi)端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是否结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期调整货币政策(cè)区间可能性(xìng)不(bù)高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的(de)提高，以及(jí)新(xīn)增就业的(de)下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬(tái)升(shēng)的(de)可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区(qū)未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了(le)投(tóu)资(zī)者对于国内经(jīng)济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这(zhè)都是(shì)高利(lì)率环境(jìng)带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了(le)明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一(yī)个温和(hé)的经济衰退。可(kě)见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加(jiā)息的预(yù)期发生了(le)较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)导致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了(le)。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了(le)流动性和(hé)短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为(wèi)美联(lián)储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)预期从今(jīn)年三(sān)季(jì)度开始，美国(guó)将进入一(yī)个技术(shù)性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美国经(jīng)济(jì)的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控(kòng)通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体系(xì)风险继续(xù)累积并(bìng)形成进一(yī)步(bù)的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终(zhōng)局(jú)确定性较(jiào)高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久期的利率债(zhài)、高评级(jí)信用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取得相对(duì)较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策(cè)可能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经(jīng)济(jì)状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息(xī)接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容易(yì)预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的(de)高位(wèi)几乎(hū)总是在最(zuì)后(hòu)一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的(de)12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然(rán)的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来(lái)哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节(jié)和推理环节都需要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的(de)大模(mó)型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生(shēng)成的(de)字(zì)段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来(lái)收费(fèi)；应用场景(jǐng)落(luò)地较为(wèi)多(duō)元，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多(duō)可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟，投资机会主要来源(yuán)于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的(de)使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行(xíng)业(yè)。与此(cǐ)同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国(guó)家数据(jù)局(jú)，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三(sān)大(dà)运(yùn)营商都加大了(le)在数据方面(miàn)的投入(rù)，中国的(de)云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值(zhí)处(chù)于历史低(dī)位，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业(yè)在(zài)后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生(shēng)一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据(jù)采(cǎi)集(jí)、清洗和标(biāo)注服务将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家(jiā)及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的(de)知情权以(yǐ)及行业自律是有其必(bì)要(yào)性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工(gōng)智(zhì)能(néng)安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促进相关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有(yǒu)助于行业(yè)理解现(xiàn)有模型的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要一定(dìng)时(shí)间观察其(qí)对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过程中产生的法律规(guī)制风险以及科(kē)技伦(lún)理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面(miàn)，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在(zài)越来越(yuè)多的企业客户(hù)开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子(zi)也更(gèng)有(yǒu)机(jī)会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立(lì)法(fǎ)进度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信(xìn)息办公室(shì)正式发布《生成式人工智(zhì)能服(fú)务管(guǎn)理办(bàn)法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人(rén)工智能服务(wù)提供者应(yīng)该承(chéng)担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信在生(shēng)成式人工(gōng)智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产(chǎn)类别(bié)方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美(měi)国经(jīng)济进(jìn)入(rù)下半年，经(jīng)济增长速(sù)度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国(guó)股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国(guó)国债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩(mó)根资产管理目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国的企业盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资(zī)等级的企业(yè)债(zhài)。不看(kàn)好高(gāo)收(shōu)益债(zhài)的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对(duì人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟)能(néng)源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时(shí)间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期(qī)的(de)条件下，股票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全球总需求下(xià)降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优(yōu)于(yú)欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其(qí)是香港(gǎng)市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因素影响的估值(zhí)因素(sù)带(dài)来(lái)的(de)下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说(shuō)，目前(qián)的港(gǎng)股表(biǎo)现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为(wèi)美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也(yě)会受(shòu)益。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于(yú)股(gǔ)票(piào)。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去(qù)年一样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们(men)的(de)股票投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言，我们认为今(jīn)年债券的(de)表现会优(yōu)于股(gǔ)票(piào)的(de)表现(xiàn)，特别是政府债券和投(tóu)资级(jí)别的债(zhài)券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因为(wèi)避险情(qíng)绪(xù)的上升(shēng)。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一步上行(xíng)，主要(yào)是(shì)由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于(yú)权益市场，风格上建议(yì)高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材(cái)料(liào)等行(xíng)业机会相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高(gāo)股息的(de)优质央国企；契(qì)合(hé)数字(zì)中国建设方向，受益(yì)于(yú)复苏的互(hù)联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进入(rù)利率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美元也可(kě)能启动趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就(jiù)是明(míng)证。我(wǒ)们对(duì)美(měi)元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除(chú)日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量(liàng)政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资(zī)级(jí)政(zhèng)府(fǔ)债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩(kuò)大。

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