原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企(qǐ)业却又一次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前(qián)，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经(jīng)披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两(liǎng)位数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季度(dù)白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外(wài)部环境对(duì)白酒造成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩(jì)来看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大(dà)，经(jīng)营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行(xíng)业结构性增长。但随着白(bái)酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续(xù)向前，非名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望其项背(bèi)，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于(yú)新一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布(bù)的(de)数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长(zhǎng)的表现之一是(shì)优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间(jiān)挤(jǐ)压(yā)式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使(shǐ)白(bái)酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时(shí)代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示(shì)，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业(yè)基本保持(chí)了(le)两位数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前(qián)五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿(yì)大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良(liáng)性的(de)增长，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费场景(jǐng)的多元化，对于中国白(bái)酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征(zhēng)是，在(zài)过去取(qǔ)得了稳(wěn)定增长和快速发展的企(qǐ)业，基本形(xíng)成(chéng)了中高端驱动增长的发(fā)展模(mó)式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等(děng)，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外(wài)，其中(zhōng)高(gāo)端(duān)产品销量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全价格带(dài)布局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高端(duān)，白酒产业(y大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗è)不约而同都(dōu)在进(jìn)行产品结构优化(huà)。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品结构优化(huà)的需要，白酒技(jì)改扩(kuò)产(chǎn)推动了各酒(jiǔ)企、产区的(de)优(yōu)质(zhì)产(chǎn)能的释(shì)放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些(xiē)都是(shì)企业为持(chí)续保(bǎo)持结构性(xìng)增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会(huì)持续(xù)走强，并且(qiě)利用自身(shēn)的品牌与品(pǐn)质(zhì)优势，进(jìn)一步挤压(yā)非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒产业(yè)销售(shòu)收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市企业财报(bào)发现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者恒强外(wài)，二三线品牌(pái)正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一(yī)步(bù)变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增(zēng)了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板(bǎn)块的二(èr)级梯队(duì)，都(dōu)是在(zài)各自省内有一定(dìng)话语权、有(yǒu)较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也(yě)推(tuī)动了二级(jí)梯队的分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品升级和全国(guó)化布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公司主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压(yā)下，其业务(wù)体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限(xiàn)，但(dàn)净利(lì)润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更是下(xià)降了(le)228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠道等多(duō)方面(miàn)因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企业毛(máo)利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能(néng)力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司(sī)总(大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗zǒng)存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河(hé)、五粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒等企业(yè)库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦(yì)能一定程度上(shàng)反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下(xià)滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截(jié)至(zhì)今年一季度末，总(zǒng)体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但(dàn)是我们(men)发现整个市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应求以(yǐ)外，其(qí)他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社会库(kù)存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计(jì)今年下半(bàn)年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正轨发(fā)展的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同(tóng)样(yàng)的看(kàn)法，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社会活动的(de)复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是区(qū)域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关(guān)系互(hù)动平台(tái)回答(dá)投(tóu)资者关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠(qú)道库存量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过(guò)去三年(nián)，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存(cún)积(jī)压(yā)。从产(chǎn)能来(lái)看，近十年(nián)来白酒产量在不断下降，白酒产业存(cún)量(liàng)产能过剩是不争(zhēng)的事实(shí)，未来仍然是趋势之一(yī)。加之(zhī)消费观(guān)念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消(xiāo)费场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存(cún)，全行业各环节都在(zài)努(nǔ)力，其中最关(guān)键(jiàn)的(de)是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新渠(qú)道(dào)。可以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的(de)数字在(zài)逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的(de)库存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢复(fù)得快，谁(shuí)就能在新周期中(zhōng)胜出(chū)。

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