来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然(rán)稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行稳(wěn)健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政策(cè)紧缩可(kě)能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次(cì)加息依然(rán)是共识(shí)；认(rèn)为(wèi)原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适(shì)。关于银行和债务(wù)上限，强调(diào)地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆(nì)回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信(xìn)贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续(xù)减持美国国(guó)债、机(jī)构债务和机(jī)构抵押贷(dài)款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券，上(shàng)限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储(chǔ)坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连(lián)续4个(gè)月处于(yú)高位；核(hé)心通胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最快的(de)一次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经济方面(miàn)，重申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健。不过表述(shù)修改为“1季度(dù)经济活(huó)动以适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于(yú)随着时间的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货(huò)币政策影响经济活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了(le)“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可(kě)能(néng)会拖累(lèi)经(jīng)济活(huó)动、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍(réng)期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能(néng)面临来(lái)自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房(fáng)和(hé)投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确(què)指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国可(kě)能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

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　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依(yī)然是(shì)共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味(wèi)着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息了(le)。后续(xù)政策变化的关(guān)键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机(jī)的影(yǐng)响程度目前(qián)尚(shàng)不(bù)确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应(yīng)及时提高债务(wù)上(shàng)限，如(rú)果没有(yǒu)达成债务(wù)协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)触(chù)及31.4万(wàn)亿(yì)美(měi)元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资金的风(fēng)险较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行破产或(huò)依然会出现。目(mù)前市场(chǎng)依(yī)然(rán)预期(qī)美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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