4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续(xù)性(xìng)存在较大(dà)不确(què)定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体(tǐ)回升，其(qí)中商品(pǐn)相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也(yě)边(biān)际回(huí)升。4月服务(wù)业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前(qián)吸(xī)纳就业较多的(de)休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年(nián)5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低以(yǐ)及小时工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇(yù)硅(guī)谷(gǔ)银(yín)行风(fēng)波的(de)不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时(shí)工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工资增速维(wéi)持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数(shù)据显示(shì)，美国就业(yè)市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与(yǔ)待业(yè)人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的(de)回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期，预(yù)计(jì)2023年4季(jì)度，美(měi)国就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的(de)非农就业数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经济动(dòng)能或弱于非农就业数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续需要关注(zhù)季(jì)节因子扰动下降后就业数(shù)据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠(dié)加(jiā)工(gōng)资(zī)增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)，预(yù)计联(lián)储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若就业(yè)数(shù)据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行被接(jiē)管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银(yín)行危机以及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但(dàn)或许和(hé)季节性有关(guān)》

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