事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将(jiāng)于5月15apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次rong>日执行，其中国有银行执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是(shì)对(duì)协定(dìng)额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定部分给予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款当前利(lì)率处于什么(me)水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高的(de)通知存款利率高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本(běn)相对刚性(xìng)的(de)问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存款(kuǎn)实际(jì)利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存(cún)款已经(jīng)开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下(xià)行通道。再(zài)考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)的平(píng)均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利(lì)润分配给财(cái)政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利(lì)率水平。但目(mù)前尚不构(gòu)成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于目前存(cún)款利率(lǜ)市场化(huà)调整机(jī)制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策(cè)继(jì)续(xù)加码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资(zī)：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元(yuán)下行(xíng)，人民(mín)币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳(wěn)增(zēapm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次ng)长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存(cún)入(rù)款项时不约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取(qǔ)存(cún)款的日期和(hé)金额(é)方(fāng)能支取，按存款人提前通知(zhī)的(de)期限长短划分为一(yī)天(tiān)通知(zhī)存(cún)款和七天通(tōng)知(zhī)存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提(tí)前一天(tiān)通知(zhī)约定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)，七(qī)天通(tōng)知存(cún)款必须提前七天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协(xié)议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每日(rì)留存(cún)金额，结算账户每日余额低于最低留(liú)存额(é)（含）的部分(fēn)按(àn)活期存款利率计息(xī)，超过(guò)部分按(àn)中国人民银行规定的协定(dìng)存款利率计(jì)息的存款。协定存(cún)款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率(lǜ)水平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新(xīn)的利率上限，则(zé)7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银(yín)行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上(shàng)限的(de)银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。我们(men)在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部(bù)分银行(xíng)个人通知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农商行通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要(yào)为城商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会导致部分城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调(diào)。

　　是(shì)否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于单(dān)位存(cún)款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其(qí)不在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变动会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的(de)规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资(zī)金(jīn)回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月(yuè)居(jū)民存款同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超(chāo)过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增(zēng)资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实(shí)体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而部分中小银(yín)行(xíng)未高(gāo)息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率(lǜ)和协(xié)定存款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际上(shàng)不利于(yú)商业银行整体负债端成本的下降，也成为本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款利率(lǜ)下(xià)调的开(kāi)始？目(mù)前(qián)十年期国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具(jù)备(bèi)充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利(lì)率自(zì)律机制建立了存款利率市(shì)场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整(zhěng)存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性银(yín)行下调存(cún)款利率，如一(yī)年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零售(shòu)较上(shàng)周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运(yùn)量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面(miàn)积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建：当周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工(gōng)率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物(wù)流效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通行(xíng)量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自(zì)申(shēn)万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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