4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年(nián)4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同(tóng越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》)样受低基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气(qì)度环比有所下行，但(dàn)受去年(nián)同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产可能上行较(jiào)为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策及(jí)车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行(xíng)人(rén)数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数(shù)据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面(miàn)积(jī)较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在手资金情(qíng)况能(néng)否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低基数下(xià)基(jī)建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续回(huí)落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可(kě)能(néng)继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海外经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗(zōng)商品价格总指数(shù)环(huán)比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚(yà)太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断优化(huà)，出(chū)口增长韧(rèn)性(xìng)可能超预期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产(chǎn)业链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的(de)较强势头、购房(fáng)需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望(wàng)继(jì)续企稳回(huí)升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融(róng)工(gōng)具继续带动基建投资(zī)和企(qǐ)业中长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期(qī)或继续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政(zhèng)府债融资较去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财政收入增长有望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关(guān)支出有望(wàng)保持较快增长——预计政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)金(jīn)融工具(jù)仍是近期(qī)准财政的主要(yào)发力渠(qú)道(dào)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的(de)《增(zēng)长动能环比走弱、低基(jī)数(shù)效(xiào)应(yīng)凸(tū)显》

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