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　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外(wài)需拖累部分商品价格(gé)回(huí)落等(děng)。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非(fēi)食品中的(de)商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累(lèi)食品同(tóng)比自(zì)年(nián)初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料等分(fēn)项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价(jià)格回(huí)落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料(liào)成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领域(yù)、线下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关的商品和服(fú)务，在价(jià)格上已有连续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明(míng)显回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回(huí)升。线(xiàn)下(xià)消费活(huó)动持续改(gǎi)善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增(zēng)强(qiá怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度ng)，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度(huí)落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基数拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价格(gé)分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度(huó)资(zī)料(liào)环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落(luò)，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行(xíng)业环比价(jià)格回落、上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布(bù)机(jī)构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限(xiàn)公司(sī)

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