金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是(shì)我们(men)的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可(kě)能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力(lì)，由于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端恢复(fù)略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后(hòu)货币政策(cè)强刺激(jī)，带来(lái)高(gāo)通胀后果(guǒ)不(bù)得不进(jìn)行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡(dàng)。在(zài)他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也(yě)是(shì)一(yī)个滞后(hòu)指标，不(bù)会率先好转，需(xū)要经济环(huán)境(jìng)有明(míng)显改善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏(sū)，就业(yè)为什么也没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服(fú)务业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来(lái)少(shǎo)创(chuàng)造(zào)了约(yuē)1300万个(gè)岗位(wèi)。“这(zhè)是一(yī)种(zhǒng)隐形的(de)失业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回(huí)到潜在增(zēng)速上(shàng)才能够逐步(bù)消化之前积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐季恢复(fù)，大(dà)概(gài)在今年底(dǐ)回到疫(yì)情前的(de)增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同为什么风流女人看指甲比增(zēng)速(sù)双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济(jì)数(shù)据，反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩一般具有物(wù)价水平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量(liàng)持续(xù)下降的特(tè)征，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本(běn)面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其(qí)是大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快(kuài)增长与物价(jià)回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力(lì)度(dù)持续(xù)加大，供给端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的(de)效应传(chuán)导有一个(gè)过(guò)程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国(guó)经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩

　　付凌晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持(chí)低位，但(dàn)这不说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影响因素(sù)逐(zhú)步消(xiāo)除(chú)，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数(shù)据(jù)呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不(bù)成(chéng)立(lì)，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难(nán)持(chí)续，货(huò)币(bì)供应(yīng)创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务业(yè)和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要(yào)的风向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负(fù)债表的(de)边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意(yì)愿在(zài)防(fáng)疫政策优化(huà)后(hòu)都在修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持(chí)续(xù)走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩(suō)，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风(fēng)险偏(piān)好下降有关(guān)。当(dāng)前中国经济(jì)仍(réng)在持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复(fù)向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需(xū)恢复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅(fú)度(dù)超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过(guò)剩和(hé)消(xiāo)费需(xū)求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有(yǒu)效(xiào)需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海外市场(chǎng)转向三个原因。经(jīng)济预期在(zài)经(jīng)历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观(guān)预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期(qī)波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小幅(fú)下行空(kōng)间(jiān)，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行业(yè)的稀缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部(bù)因素，物价水平的(de)回(huí)落多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期(qī)行业(yè)景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的(de)成长行业优势凸显。

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