5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布(bù)公(gōng)告称，其累(lèi)计(jì)有效(xiào)认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一季(jì)度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等(děng)问(wèn)题成为市场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采(cǎi)访多(duō)位(wèi)投研人士，解(jiě)析(xī)“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多(duō)只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发(fā)行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构(gòu)成催(cuī)化因素的，近期银(yín)行(xíng)股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和发(fā)行，行情火热下将为市(shì)场(chǎng)带来增量资金，有望推(tuī)动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金积极布(bù)局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一轮(lún)深化国(guó)企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资(zī)者提供(gōng)更丰(fēng)富的(de)工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公(gōng)募(mù)基(jī)金行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更多(duō)资(zī)金参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济和国家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相关(guān)标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性行情明(míng)显，中特估(gū)和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期(qī)热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒(héng)直(zhí)言，自(zì)己目前(qián)重点关(guān)注三大行(xíng)业(yè)，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地(dì)方国资(zī)所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本身基(jī)本面(miàn)在(zài)今年会(huì)有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会(huì)受(shòu)益于今(jīn)年(nián)市场(chǎng)成交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他(tā)过(guò)去(qù)1至(zhì)2年研究投资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的投资(zī)机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特(tè)估的(de)投资机(jī)会，判断中特(tè)估的机会未来(lái)三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通红利(lì)机会基(jī)金经理何(hé)龙表示(shì)，第(dì)一(yī)阶段也就(jiù)是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判(pàn)断经营成(chéng)果随之改(gǎi)变(biàn)是(shì)一个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每(měi)一个央国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能(néng)发生显著(zhù)正向变化(huà)的个股提前(qián)进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经(jīng)显露出不少基金在行动(dòng)。国(guó)金证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露(lù)的(de)持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提(tí)高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年(nián)末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基(jī)金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(sh不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)àng)加大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实(shí)到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不(bù)少基金公司在(zài)加(jiā)大投研力量，更有专门构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过(guò)去对国央企(qǐ)的固定思(sī)维，需要实(shí)地考察国(guó)央企，并且需(xū)要利(lì)用当前(qián)国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研(yán)究员(yuán)将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务(wù)导向(xiàng)的变化(huà)，结(jié)合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要(yào)认识(shí)市场体制机制、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续(xù)发展能力等方面所体(tǐ)现的(de)鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时代特不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)(tè)征和中国特(tè)色、符(fú)合国(guó)家战略导向(xiàng)的估值体系，而不(bù)是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一(yī)种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到(dào)的行(xíng)业和(hé)公司，一(yī)直在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金(jīn)一(yī)直非常关注传(chuán)统(tǒng)产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估(gū)这波(bō)行情的(de)机会的(de)。同时，随(suí)着时局的变化，也在增(zēng)加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估(gū)值体系是资(zī)本市场使命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有的估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体系能(néng)否具(jù)备长期价值的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的(de)认知(zhī)误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的(de)支柱，国(guó)企央企发(fā)展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社会公(gōng)共责任(rèn)等。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑进估值(zhí)体系之(zhī)中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的(de)估(gū)值(zhí)方式要充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)承(chéng)担社会价值、符合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就构建中国(guó)特色的价值评价(jià)体系(xì)，改(gǎi)变从以私人股东权(quán)益出发(fā)，现金流折现(xiàn)为主要方法的单(dān)一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国(guó)内团队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评(píng)价体(tǐ)系不(bù)断探索(suǒ)，结合国(guó)际(jì)通用规则，目(mù)前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市(shì)公司(sī)环(huán)境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持(chí)续估(gū)值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业(yè)内在价值的积(jī)极作用，这样有利于提(tí)高估值定价模(mó)型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量(liàng)化(huà)指标可(kě)以使用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度(dù)等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致分析在估值(zhí)思维(wéi)、估(gū)值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为(wèi)其包括(kuò)产(chǎn)业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可持续发(fā)展等各种因素(sù)与企业价值的关系(xì)。这些因(yīn)素在(zài)对(duì)估值结论和判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的(de)估值体(tǐ)系与传统的估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值(zhí)结论和(hé)估值判断的变化(huà)，都是为了(le)更好地(dì)适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和(hé)经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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