文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发(fā)布(bù)4月全国规模以(yǐ)上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去(qù)年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回(huí)收期进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳(ào)台商和(hé)私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行(xíng)业(yè)的(de)利润增(zēng)速降幅依然(rán)较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业(yè)的利(lì)润增速出(chū)现明显分化(huà)，中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负(fù)，是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造(zào)业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的主要(yào)拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，营(yíng)业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速(sù)计算，4月份(fèn)表现较(jiào)好的(de)行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航(háng)天和(hé)其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存(cún)时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要(yào)细分行(xíng)业中，有26个行业的(de)营业(yè)利润累计增速出现回升，其他13个(gè)行业的营业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅度较(jiào)大的(de)行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是(shì)机(jī)械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数据显示，规模(mó)以上(shàng)工业企业累计每百元营(yíng)业收入中的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商(shāng)利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企(qǐ)业同(tóng)比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天(tiān)然(rán)气(qì)开(kāi)采等(děng)其他行业(yè)的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的(de)增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合(hé)利用(yòng)的增速(sù)为负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的利(lì)润增(zēng)速(sù)均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然是(shì)整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势(shì)，得(dé)益(yì)于国内汽(qì)车销(xiāo)售(shòu)量的提升和汽(qì)车产业链(liàn)出(chū)口强劲，汽车制造(zào)业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此外叠(dié)加(jiā)去年同期(qī)基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料(liào)化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧(jiù)为正，并且(qiě)增(zēng)速(sù)出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造等多(duō)个行业的(de)利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求转好速度(dù)较(jiào)慢，这(zhè)也意味着下游行业的(de)利润增(zēng)速(sù)向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育(yù)娱(yú)乐(lè)用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具(jù)制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增(zēng)速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造(zào)利润增(zēng)速保持高(gāo)位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的机械和设备修理、电(diàn)力热(rè)力利润增(zēng)速相对(duì)较高(gāo)，燃气(qì)生(shēng)产和供应利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修(xiū)理(lǐ)利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力(lì)利(lì)润累(lèi)计同比增速收窄，但仍(réng)然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗g>正如我们在《今年工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最(zuì)近两次(cì)探底历史来(lái)演绎的话，至少还要在(zài)负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲弱的(de)“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致企业的(de)产能利(lì)用率持(chí)续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居(jū)不下导致的内部(bù)压(yā)力(lì)，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速明(míng)显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企业(yè)利(lì)润分析》报告，报告作者张静静、张一(yī)平，联系人(rén)罗丹

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