调油(yóu)逻辑(jí)提振成本价(jià)格，从而能够(gòu)推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场(chǎng)的(de)热度之高也正是由这个(gè)逻辑(jí)主导。然而，今年(nián)与(yǔ)去年的(de)步调(diào)明显不一(yī)。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘面(miàn)已(yǐ)连续出(chū)现了9连(lián)跌，从走势上来看(kàn)，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主(zhǔ)要原因(yīn)在于两方(fāng)面(miàn)，一(yī)方面由于(yú)近期原油大跌，另(lìng)一方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师(shī)郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期(qī)，需(xū)求羸弱，市场对于(yú)衰(s关一下月亮是什么意思huāi)退(tuì)的预期再起。而(ér)原(yuán)油(yóu)供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产还没有(yǒu)落(luò)地，原油近期(qī)回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化(huà)工特(tè)别是与之相关性相对较强(qiáng)的(de)PTA形成(chéng)成(chéng)本(běn)塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去(qù)库速率减缓(huǎn)，使得市场对(duì)于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃(tīng)的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了(le)解(jiě)到，美国夏油对于(yú)辛烷(wán)值的需(xū)求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的(de)逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃(tīng)市(shì)场走势相(xiāng)对(duì)偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻(luó)辑(jí)是在汽(qì)油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原(yuán)因更(gèng)多是(shì)始于路径(jìng)依赖，去年极端的调油(yóu)行情使得市场预期今年(nián)调油逻辑发生的概率仍(réng)较大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在(zài)她(tā)看来(lái)，去年(nián)调油(yóu)逻辑是(shì)调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当(dāng)前(qián)美湾芳(fāng)烃(tīng)库(kù)存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳(fāng)烃调油逻辑与去年(nián)在细(xì)节与节奏上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉冲式”的(de)，当(dāng)时市场(chǎng)对于(yú)美(měi)国(guó)高辛(xīn)烷值调油料的(de)短缺(quē)没有提早预期，导致(zhì)旺季来临(lín)后行情一触即发，而(ér)经(jīng)历过去年(nián)的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一(yī)直(zhí)保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美(měi)国创(chuàng)造套利(lì)空间，同时我(wǒ)们从去(qù)年四季度至(zhì)今韩国(guó)出口美(měi)国芳烃(tīng)的数(shù)量保(bǎo)持相对(duì)高位可(kě)以(yǐ关一下月亮是什么意思)一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预(yù)期，今(jīn)年市场的调油(yóu)逻辑在(zài)3月份就启动，提早并(bìng)迅速(sù)将(jiāng)芳(fāng)烃估(gū)值打上去，PTA价格也(yě)在3月(yuè)中旬(xún)开始启动，这明显早于去(qù)年。但我们也看到了(le)PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就处于高(gāo)位徘(pái)徊的状态，意味(wèi)着调油(yóu)逻辑(jí)已经(jīng)在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走(zǒu)势存在(zài)着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄(é)乌冲突(tū)影响，欧美地(dì)区(qū)成品油供需突(tū)然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年(nián)的问(wèn)题是欧美经济下行压力(lì)较大，油品(pǐn)需求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市场(chǎng)因炒作调油需(xū)求大幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以(yǐ)后(hòu)，油品利润却回落，并拖累(lèi)形(xíng)成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主(zhǔ)要是(shì)由于俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关停(tíng)引(yǐn)起(qǐ)的辛烷需(xū)求无(wú)法匹配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国(guó)，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对(duì)于调油行情有(yǒu)所准备(bèi)，整(zhěng)体缺(quē)量需求将(jiāng)不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐(fěi)看来，二季度(dù)美国(guó)出行旺(wàng)季(jì)下调油需求被赋(fù)予期待，然而有了(le)去年二季(jì)度调油需求增加(jiā)下亚美套利利润可观的经验，部分工(gōng)厂(chǎng)提前跟美(měi)国(guó)工厂签订了(le)长约，今(jīn)年的出口周(zhōu)期有所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量(liàng)观察，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达(dá)去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业(yè)签订合同多采用(yòng)FOB模(mó)式(shì)，便于其在窗口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察(chá)今年调油大概率仍(réng)将发(fā)生(shēng)，但是整体对于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大(dà)可能不(bù)如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧，近(jìn)期原油库存(cún)低位回升，汽油(yóu)裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降(jiàng)，在对未来需求(qiú)的不确定和经济可能衰退的(de)背景下调油需求(qiú)出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈(chéng)现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流(liú)通货源紧张的(de)局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)和(hé)下游消费(fèi)走(zǒu)弱的(de)影响下(xià)逐(zhú)渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供需边(biān)际(jì)相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在(zài)4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产下北方(fāng)低价(jià)货(huò)源冲击华东(dōng)，下游(yóu)硬胶产品利润(rùn)不(bù)佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库(kù)存及上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国(guó)汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前(qián)衰退预期以及美联储(chǔ)加息背景(jǐng)下，成品(pǐn)油(yóu)消(xiāo)费的成(chéng)色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继(jì)续大(dà)幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换(huàn)月，市(shì)场(chǎng)的交易(yì)重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市(shì)场(chǎng)博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本(běn)端的扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯(chún)苯下游品种中除了苯(běn)胺盈(yíng)利之外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存(cún)去库(kù)力度(dù)减弱，苯乙烯下游(yóu)同样(yàng)面临成品(pǐn)库存偏高和(hé)利(lì)润不佳(jiā)的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力，短期来看价格向上的(de)驱动或较乏(fá)力。

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