来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就(jiù)业强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银(yín)行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然高(gāo)度(dù)关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳动三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。关(guān)于银行(xíng)和债务上(shàng)限，强调地(dì)区(qū)性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的(de)作用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调(diào)主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压(yā)力较大。例(lì)如(rú)，3月(yuè)美(měi)国核心通(tōng)胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济(jì)方(fāng)面，重申(shēn)经济依(yī)然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以适度(dù)的(de)速度增长，最近几个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计(jì)，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国(guó)银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了(le)家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达到(dào)限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次(cì)加息(xī)依然(rán)是(shì)共识，所有人(rén)全票通(tōng)过，一(yī)些(xiē)政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是(shì)本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到了限制(zhì)性水平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也(yě)就意味(wèi)着也(yě)许可(kě)以暂停加息(xī)了。后续政策变(biàn)化(huà)的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前(qián)并(bìng)不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标水平(píng)，降(jiàng)低通(tōng)胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银(yín)行系(xì)统健康且具(jù)有弹性(xìng)。银(yín)行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及(jí)时提(tí)高债务上(shàng)限，如(rú)果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美(měi)国(guó)可能最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美国(guó)国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前(q三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思ián)看(kàn)，美国银行风险演变(biàn)成系统性风(fēng)险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出(chū)现(xiàn)。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压(yā)力(lì)仍(réng)大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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