原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业却又一(yī)次集体(tǐ)刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净(jìng)利(lì)再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两位(wèi)数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首个春节动(dòng)销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企(qǐ)业拿下两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造(zào)成了不可忽(hū)视的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)。但随着(zhe)白(bái)酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难(nán)以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处(chù)于新一轮调整周期(qī)的白酒行(xíng)业(yè)，分化加剧(jù)。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同主题(tí)是去(qù)库存(cún)，谁(shuí)快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协会公布(bù)的数据，2022年(nián)白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营(yíng)收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来(lái)看，白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的表现之(zhī)一是优势品牌(pái)正在持续拥(yōng)抱(bào)红利。白(bái)酒产量、销量已经连(lián)续多年(nián)下降(jiàng)，行业集中度不断提(tí)升，存(cún)量竞(jìng)争(zhēng)格(gé)局下企(qǐ)业(yè)间(jiān)挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下(xià)，头部(bù)酒企成(chéng)为产业(yè)经济增(zēng)长的主(zhǔ)要(yào)动力。年报(bào)显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业(yè)分析(xī)师朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的(de)增长，疫情(qíng)放(fàng)开(kāi)后消费场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对于(yú)中国白酒的复(fù)兴是一个(gè)非常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个(gè)特(tè)征是，在过去取(qǔ)得了(le)稳定(dìng)增长和快(kuài)速发展的企业，基本形(xíng)成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产品上除高端(duān)一如既往(wǎng)强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以(yǐ)超两(liǎng)位数(shù)的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格带布(bù)局，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而(ér)同都在进行(xíng)产(chǎn)品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化(huà)的需(xū)要，白(bái)酒(jiǔ)技(jì)改扩产推动了(le)各酒(jiǔ)企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技(jì)改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等(děng)项目，这些都是(shì)企业为持(chí)续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持(chí)续(xù)走强(qiáng)，并且利用自身的(de)品牌与品质优势(shì)，进一步挤压(yā)非名(míng)酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫(yì)情(qíng)前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现(xiàn)，除头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)强者恒(héng)强外，二三线品牌(pái)正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍(shě)得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一(yī)步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家(jiā)企业规模来(lái)到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在各(gè)自省内(nèi)有一定话语(yǔ)权(quán)、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动(dòng)了(le)二(èr)级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品升级和全(quán)国(guó)化布局，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明(míng)问(wèn)题(tí)。举例而言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因(yīn)为去年同(tóng)期基数较高，以及(jí)公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽(huī)酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤压(yā)下(xià)，其业(yè)务体量和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中(zhōng)归(guī)咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行(xíng)业性问题(tí) 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业(yè)中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利率低(dī)于(yú)50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率(lǜ)有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利(lì)能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前(qián)渠(qú)道(dào)的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司(sī)的合同负(fù)债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截(jié)至今年一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究(jiū)院专家、中国酒(jiǔ)业资(zī)深评论员(yuán)肖(xiào)竹(zhú)青告(gào)诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们(men)发现整个市场(chǎng)除了茅(máo)台供不应(yīng)求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂(guà)现象，这(zhè)说明除(chú)茅台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说存(cún)在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节(jié)后有望成为酒业重回正轨发展的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同(tóng)样(yàng)的看法，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢复(fù)以及社(shè)会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是(shì)区(qū)域中小企业(yè)仍然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在(zài)投资者关系互动平台回答投(tóu)资者关于库存的问(wèn)题时就谈(tán)到，五粮(liáng)液产(chǎn)品(pǐn)渠道库(kù)存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去(qù)三年(nián)，受(shòu)疫(yì)情影响线下消费(fèi)场景(jǐng)大(dà)减(jiǎn)，终端动销放缓，造(zào)成了社会(huì)库存积压。从产能来(lái)看，近十(shí)年来白酒产量(liàng)在不断下(xià)降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然(rán)是趋势之(zhī)一。加(jiā)之(zhī)消费观念、消(xiāo)费习(xí)惯(guàn)的变化(huà)，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模(mó)恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒企均在营销(xiāo)上大(dà)手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏(lán)的(de)数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消化得(dé)快，狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现谁的价格(gé)倒挂恢(huī)复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出(chū)。

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