金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利(lì)中国首席(xí)经(jīng)济学家邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的(de)优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形(xíng)势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家(jiā)举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来(lái)高通胀后果不(bù)得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认(rèn)为(wèi)，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐(lè)观(guān)一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强(qiáng)也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年份(fèn)服(fú)务业能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务(wù)业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来(lái)的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受到的(de)服(fú)务业在回升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判(pàn)断(duàn)，服务性(xìng)行(xíng)业可能要(yào)逐(zhú)季(jì)恢复，大(dà)概在(zài)今年(nián)底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局(jú)公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格(gé)指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷(dài)款却(què)创纪录(lù)，引发了关(guān)于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金融(róng)统计数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布(bù)会(huì)。央行货(huò)币政策(cè)司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般(bān)具(jù)有物价水平持(chí)续(xù)负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经(jīng)济衰退。当前我国物(wù)价仍(réng)在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是因为经济基本面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力支持(chí)下，国内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，物流(liú)畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特(tè)别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消费需求回升(shēng)需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格(gé)反季节淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次上涨，也(yě)带来(lái)高基数(shù)扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价(jià)回(huí)落(luò)并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供(gōng)给端(duān)见效(xiào)较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节的效(xiào)应(yīng)传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，实(shí)际上反映出(chū)供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了回(huí)应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去(qù)年基数(shù)较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国(guó)内受(shòu)疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高(gāo)，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低(dī)位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济学(xué)家(jiā)激(jī)辩(biàn)

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预(yù)计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我(wǒ)们看(kàn)到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的(de)风向(xiàng)标(biāo)之(zhī)一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居民(mín)收入、居(jū)民消费(fèi)倾向、还是居(jū)民资产(chǎn)负债表的边际变(biàn)化而言，居(jū)民消费能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化后都(dōu)在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满足央行(xíng)对通缩(suō)的(de)认定(dìng)，其主要(yào)反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的(de)物价下行不是通缩，而是(shì)与基数(shù)效(xiào)应、前期非经(jīng)济(jì)政(zhèng)策对(duì)企业家(jiā)信心(xīn)的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长(zhǎng)大(dà)幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消(xiāo)费需(xū)求不足(zú)抑制了价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后是淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次居(jū)民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观(guān)预期(qī)波动率再次(cì)抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为(wèi)会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延(yán)续(xù)，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成长风格会(huì)相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通(tōng)缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的(de)重要外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足(zú)相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景(jǐng)气(qì)低迷的环(huán)境(jìng)下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势(shì)凸(tū)显。

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