原本被(bèi)视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒上市企业却又(yòu)一次集(jí)体刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得(dé)了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今年(nián)一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外部(bù)环(huán)境(jìng)对白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的抗压能(néng)力足够强大，经(jīng)营稳(wěn)定，且引导行(xíng)业结(jié)构(gòu)性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头(tóu)部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌(pái)难(nán)以(yǐ)望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮(lún)调(diào)整(zhěng)周期的白酒行业(yè)，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主题是(shì)去库存(cún)，谁(shuí)快谁就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的(de)数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利(lì)润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是优势(shì)品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多年下(xià)降，行(xíng)业集中(zhōng)度不(bù)断提升，存量(liàng)竞争格局下企业(yè)间(jiān)挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部(bù)强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成(chéng)为产业经济增(zēng)长的主要(yào)动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基本保持了(le)两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵(guì)州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒保持(chí)了(le)良性的增长，疫情(qíng)放(fàng)开(kāi)后消费场景(jǐng)的多元化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特(tè)征是，在过去取(qǔ)得了(le)稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如(rú)既往强势(shì)以外，其中高端产品销量(liàng)都以超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌(pái)产(chǎn)品线全价格带(dài)布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产(chǎn)品结构(gòu)优化(huà)的需(xū)要，白酒技(jì)改(gǎi)扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实施技(jì)改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业(yè)为(wèi)持续保(bǎo)持结构性(xìng)增长做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析(xī)师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应(yīng)’下(xià)，头部(bù)酒企会持(chí)续(xù)走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质(zhì)优势(shì)，进一步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而(ér)基于品类和(hé)产品的名酒格局(jú)很快(kuài)形成，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业销售(shòu)收(shōu)入累计(jì)增长5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上(shàng)市(shì)企业财(cái)报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二(èr)三(sān)线(xiàn)品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元级(jí)别的(de)仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是(shì)老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世美国管得了比尔盖茨吗缘(yuán)、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家(jiā)基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自(zì)省内有一(yī)定(dìng)话(huà)语(yǔ)权、有较大市场规模(mó)、省(shěng)外(wài)市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要(yào)么(me)就会像皇(huáng)台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说明问(wèn)题。举例(lì)而言，今年一季(jì)度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表示是因(yīn)为去年同(tóng)期基数较高(gāo)，以及公司主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其(qí)业美国管得了比尔盖茨吗务体量(liàng)和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年报中归(guī)咎(jiù)于(yú)品牌(pái)、营(yíng)销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业(yè)中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)与上年(nián)同期相比增长，金(jīn)种子(zi)、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证了(le)白酒超(chāo)强的(de)盈利能(néng)力，但透(tòu)过年(nián)报，白酒的(de)高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业(yè)库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库(kù)存增长基本(běn)都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能(néng)一定(dìng)程度上反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的(de)合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研(yán)究院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青(qīng)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们(men)发现整(zhěng)个市场除了茅台供(gōng)不应求(qiú)以外，其他(tā)产品都(dōu)存在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社(shè)会库存(cún)很大，对白(bái)酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半(bàn)年中秋(qiū)节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济(jì)面(miàn)的(de)恢复以及(jí)社(shè)会(huì)活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得(dé)到(dào)很大的缓解，但是区(qū)域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在投资者关系互(hù)动平台(tái)回答(dá)投资者关于库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库(kù)存量(liàng)不到(dào)一(yī)个月(yuè)，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过(guò)去三年(nián)，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大(dà)减(jiǎn)，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造成了社会(huì)库存积压(yā)。从产(chǎn)能来(lái)看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能过(guò)剩(shèng)是不争(zhēng)的(de)事实，未(wèi)来仍然是趋势之(zhī)一(yī)。加之(zhī)消费观念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复(fù)的前提下，白(bái)酒去库(kù)存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在努力(lì)，其(qí)中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售费用一栏的数(shù)字在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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