5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF发(fā)布(bù)公(gōng)告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕(rào)着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关注度(dù)非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波(bō)“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成(chéng)为(wèi)市场关(guān)注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化(huà)剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构成催化(huà)因素的(de)，近期银行股大涨的(de)一个催化(huà)因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半年(nián)，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期(qī)密集申报的(de)国央企主题(tí)基金主要涉(shè)及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望(wàng)推动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为(wèi)投资(zī)者提供(gōng)更丰(fēng)富(fù)的工(gōng)具以参与到央(yāng)国(guó)企投资。另一方面是(shì)落实(shí)公募基金行业高质量发展的要求，引导更多(duō)资金参与央国企改革(gé)，更(gèng)好发(fā)挥(huī)公募基(jī)金服(fú)务资本(běn)市场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经济(jì)和国(guó)家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央本番什么意思 日语里本番什么意思企相(xiāng)关标的(de)和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能(néng)成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能(néng)源等前期热(rè)门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)业(yè)本身基本面在今年会有(yǒu)重大(dà)的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革的推进，大概(gài)率这些企业(yè)会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常(cháng)基(jī)本面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年研究(jiū)投资(zī)思路(lù)也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特(tè)估的(de)投资机会，判(pàn)断中特(tè)估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)表(biǎo)示，第(dì)一(yī)阶段也(yě)就是今(jīn)年以数(shù)字经济和“一带(dài)一(yī)路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶段是(shì)未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理(lǐ)价(jià)值导向变化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个(gè)央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正(zhèng)向变化的个(gè)股(gǔ)提前进(jìn)行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出(chū)不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中本番什么意思 日语里本番什么意思特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的(de)市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季度主动偏股型公(gōng)募基(jī)金对(duì)港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市(shì)值占港股持股总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的(de)股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特(tè)色估值(zhí)体系(xì)，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研，落(luò)实到(dào)日常(cháng)的(de)投(tóu)研(yán)流程(chéng)和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会(huì)基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员过去对国央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要实地考察(chá)国央企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金(jīn)在行动(dòng)上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有(yǒu)国央(yāng)企构(gòu)建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思(sī)路和财务(wù)导向的(de)变化，结合行业(yè)趋势和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现(xiàn)预(yù)期差(chà)。

　　同样(yàng)的(de)，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市(shì)场体制(zhì)机制(zhì)、行业(yè)产业(yè)结构、主体持续发(fā)展能力等方(fāng)面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上构建(jiàn)的(de)具(jù)有时代特(tè)征和(hé)中国特色、符合(hé)国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和公司，一(yī)直在发(fā)生(shēng)的变化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒(héng)表示，万家基金(jīn)一直(zhí)非常关注传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个(gè)领域，因(yīn)此也(yě)是(shì)一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机(jī)会的。同(tóng)时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国(guó)特色的(de)估值体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要学习领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的(de)框架是第一位的(de)工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很(hěn)大的认(rèn)知误区，市(shì)场化认(rèn)可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受(shòu)访的基金经理认为，对于(yú)国央企的估(gū)值(zhí)方(fāng)式(shì)要充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承担社会(huì)价值(zhí)、符合(hé)国(guó)家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的(de)价(jià)值？首要任务就构建中国特(tè)色(sè)的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权益出(chū)发，现(xiàn)金流折现为主要方(fāng)法的单(dān)一价(jià)值(zhí)估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会(huì)整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的(de)社(shè)会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合(hé)国际通用规则，目前(qián)已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可(kě)持(chí)续估值，要(yào)重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利(lì)于提(tí)高估值定(dìng)价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的(de)量(liàng)化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产(chǎn)负(fù)债率、研发经(jīng)费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致分(fēn)析在估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤(yóu)其是(shì)估值(zhí)的方法和(hé)指标上(shàng)，他认为其包括产业链(liàn)上下(xià)游的衡(héng)量(liàng)、全要素成本(běn)等，以及在(zài)纵向和(hé)横向上(shàng)的研(yán)究(jiū)，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值(zhí)的(de)关(guān)系。这些因素(sù)在对估值结论和判断(duàn)的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国特色的估(gū)值体系(xì)与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的(de)变化，还有估值(zhí)结(jié)论和估值(zhí)判(pàn)断的变化，都是为了(le)更好地适应(yīng)中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可(kě)以(yǐ)使用(yòng)。

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