大家周(zhōu)末好，先(xiān)来(lái)看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令军队进入最高战备状态(tài)，紧急向与科(kē)索沃行政(zhèng)线方向移动(dòng)

　　据塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚南通社26日消息(xī)，塞尔维亚总统(tǒng)武契(qì)奇当天下令(lìng)，将塞尔维亚军队的战备状态(tài)提升到最高等级，并紧急向与科索沃(wò)行政(zhèng)线方向移动。

　　报道(dào)称，武契(qì)奇提升塞尔维(wéi)亚军队战(zhàn)备状态与科索沃局势(shì)骤然紧张有关。

　　当天科(kē)索沃北(běi)部兹韦钱塞族区(qū)塞族民(mín)众与科索沃(wò)阿族警(jǐng)察发生(shēng)冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹(dàn)和(hé)震爆弹，并闯入了兹韦(wéi)钱区行政大(dà)楼。目前兹韦钱区已经被科索沃特警(jǐng)封(fēng)锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年科(kē)索沃战争结束后由联合国(guó)托管。2008年，科索沃单方(fāng)面宣布独立，塞尔维(wéi)亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数(shù)据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月(yuè)26日(rì)，美国商(shāng)务部最新(xīn)数据显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国4月(yuè)PCE物价指数同比上(shàng)涨4.4％，高(gāo)于(yú)预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指标(biāo)——剔除食物和能源后的(de)核心PCE物价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出(chū)前值(zhí)和预期(qī)值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与(yǔ)此同(tóng)时(shí)，追踪与当前经济周(zhōu)期相关的通胀压力的周期性(xìng)核心PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年以来的最高记录(lù)。

　　美(měi)联储政策利率期货合约交(jiāo)易商周五加大(dà)了对美联储将继续加(jiā)息的(de)押(yā)注(zhù)，数据公布后，这些合约(yuē)的隐含收益率(lǜ)上升，定价美联储(chǔ)在6月会议(yì)上将基准利(lì)率目标区间(jiān)（目前(qián)为(wèi)5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的(de)可(kě)能性约为60％。

　　据(jù)华尔街日报报(bào)道(dào)，交易员们(men)一直坚(jiān)信，美联储(chǔ)今年将多次降息。但他们最终(zhōng)承认，基于对期货(huò)的押注，今年降息的可(kě)能性不大。现在，他们预计在2024年之前不会降息，而且2024年的(de)降息幅度低于此(cǐ)前(qián)的预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市(shì)场以及债务上限担忧的缓解降低了今年降息的可(kě)能性。交易员们(men)现在认为，6月(yuè)份的(de)会议(yì)可能会(huì)考虑加息25个基点(diǎn)。市场预(yù)计联邦基金利(lì)率将在2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍(yǎn)生品市场预计基准利率届(jiè)时将降(jiàng)至3％。

　　短期内(nèi)煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期(qī)

　　近期化工(gōng)板块整体(tǐ)走势(shì)偏弱(ruò)，油化工与煤化(huà)工(gōng)板(bǎn)块(kuài)略(lüè)显分化。期货日报记者观察到，煤化(huà)工品种(zhǒng)无(wú)论(lùn)是下跌幅度，还是下行斜率，均大(dà)于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料(liào)成本(běn)端(duān)为原油的品(pǐn)种，在(zài)原油下跌幅度不大的(de)情况下，跌(diē)幅较(jiào)小；而以尿素、甲醇原料成本(běn)端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首席(xí)分析师高(gāo)明(míng)宇解释说(shuō)，终端产品(pǐn)这一分化的根源(yuán)还是原料端(duān)表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危机(jī)在期(qī)货市场的影射推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰(shuāi)退交(jiāo)易主(zhǔ)题，且目前工业品(pǐn)整体(tǐ)仍(réng)处(chù)于(yú)衰退交易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内(nèi)部来(lái)看，前期(qī)原油价格的下行已触碰到(dào)中东主要产(chǎn)油国的财(cái)政盈(yíng)亏平衡(héng)成本、页岩油生产(chǎn)商边(biān)际产(chǎn)油成本、美国收储目标价位，在美国页岩油非常规能(néng)源产量增速持续不达预(yù)期的情况(kuàng)下，以(yǐ)沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的(de)OPEC+主动(dòng)减(jiǎn)产(chǎn)再度推动原油供给约束(shù)的兑(duì)现，在能源(yuán)品的(de)下行趋(qū)势中原油的成本支(zhī)撑、供应(yīng)减量率先发生，价格(gé)也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动力煤的边际(jì)到港成本900元/吨左(zuǒ)右，在煤(méi)炭全(quán)行业利润丰(fēng)厚的情况下供应有增(zēng)无减，宽松的供需面持续带动产业链(liàn)各环节(jié)累库，价格下跌(diē)趋势明确，亦(yì)对(duì)近期煤化工(gōng)品种(zhǒng)构成(chéng)较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于(yú)震荡下行(xíng)的趋势中，原料(liào)煤炭成(chéng)本端的支撑(chēng)弱化，使煤(méi)化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)的(de)估值中枢不断下移。”中信(xìn)建投(tóu)期货分析师刘书源表(biǎo)示，相较(jiào)于煤炭，原油整体为区间弱势震(zhèn)荡的(de)走势，并(bìng)未出现较大的单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走(zǒu)弱未见反转迹象。”方(fāng)正中期期货研究(jiū)院(yuàn)上海分院负责(zé)人夏聪聪解释说，煤(méi)化工市场缺乏利(lì)好(hǎo)驱动，消息面无利(lì)好刺(cì)激，导致行情(qíng)持(chí)续(xù)低迷。国内(nèi)煤炭市场供应存在保(bǎo)障(zhàng)，在(zài)进口(kǒu)煤增加的情况(kuàng)下(xià)，市(shì)场可(kě)流通(tōng)货源(yuán)充裕，今年(nián)受到天气因素的影(yǐng)响，水电出力预计逐步好转，电煤(méi)需求(qiú)存在增加(jiā)，但增速或(huò)放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭(tàn)市场价格仍(réng)存在下调(diào)可能，成本端难以提供有力支(zhī)撑(chēng)。加(jiā)之煤化(huà)工整(zhěng)体需求(qiú)端不佳，高温雨季部分区域需求受到影响。需求(qiú)处于季(jì)节性淡(dàn)季(jì)，下游(yóu)用煤企业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格承压下行，煤化工受到(dào)成本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤化(huà)工近期的持续走弱也与宏(hóng)观需求弱势以及自身品(pǐn)种的产能投放周期有(yǒu)关(guān)。

　　“根据前期调研，部分(fēn)甲醇和尿素的终端工厂(chǎng)，在经(jīng)历疫情几年之后，并未重启，所以终端产(chǎn)品的需求(qiú)并没有(yǒu)因(yīn)疫情解封后，出现显著恢复。叠加(jiā)近期港口和坑口煤价加(jiā)速(sù)下(xià)跌，导致(zhì)煤(méi)化(huà)工品(pǐn)种的估值(zhí)中枢不(bù)断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘(liú)书源称(chēng)。

　　记者了(le)解到(dào)，随(suí)着煤(méi)炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏(kuī)损较之前有(yǒu)所放大(dà)。“煤化工产业(yè)链(liàn)上下游均弱化，尽管成(chéng)本端松(sōng)动，但煤化工品种自(zì)身表现(xiàn)同(tóng)样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪(cōng)表示，近期(qī)，甲醇期货(huò)价(jià)格创(chuàng)2020年(nián)10月(yuè)份(fèn)以来新低，现货价格同步走低，内(nèi)蒙地区(qū)报价跌破2000元/吨，价(jià)格(gé)下跌幅度大于(yú)原料端(duān)，利润修复过(guò)程中止。“今年以来，从(cóng)甲醇成本理论(lùn)核算来看，行(xíng)业整体(tǐ)处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由于甲醇现货价格(gé)不断创下(xià)新(xīn)低，部(bù)分地区现货价(jià)格(gé)回到历史低(dī)位，上游甲醇(chún)生产企业(yè)整体利润并没有随着煤(méi)价回落(luò)、采(cǎi)购成本(běn)下降而(ér)明(míng)显转(zhuǎn)好。“尤(yóu)其是单一(yī)的煤制甲(jiǎ)醇企业，理论(lùn)亏损幅度较大，且部分内(nèi)地企业有传出(chū)因(yīn)甲(jiǎ)醇价格太低，出现(xiàn)停车或者降负的(de)消息，后(hòu)续值得持续(xù)关注(zhù)这一问题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受(shòu)访人士普(pǔ)遍认为，短期(qī)，煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期的迹象。“经历过前几年(nián)的持续投产，国内(nèi)甲(jiǎ)醇和尿素(sù)的产能不断扩张，当(dāng)前(qián)下游(yóu)的需求难以匹配新增的产能，未来其价格(gé)可(kě)能(néng)在1—2年都维持较低水(shuǐ)平，从而开启倒逼上游降负或者去(qù)产能的阶(jiē)段，后续(xù)大概(gài)率是一个(gè)产能的上下游再平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤化工能否走出(chū)偏弱周期主要取决(jué)于(yú)需(xū)求的恢复(fù)情况，下半年部分品种面临较大投(tóu)产压力(lì)，进(jìn)口(kǒu)体量(liàng)大的(de)品(pǐn)种将(jiāng)受到(dào)低(dī)价进口(kǒu)货源(yuán)的冲击，中长期看，煤化工行情难有起色，即使存在上(shàng)涨(zhǎng)，也(yě)表现为长期下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制(zhì)强于煤制的(de)可能性(xìng)依然较大

　　采访(fǎng)中记者了解到，近期能(néng)源化(huà)工(gōng)（尤其(qí)是油化工）板块较为(wèi)强(qiáng)势主要还是基于原(yuán)料端的驱动。

　　据光大期货分析(xī)师杜冰沁介绍(shào)，本周原油(yóu)整(zhěng)体呈现先抑后扬的走势，受到供需基(jī)本面收紧的(de)前景提振(zhèn)油价上涨，带动(dòng)油化工板(bǎn)块(kuài)表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多数下跌的行情中，原油尽管受到(dào)美国债务上限谈判陷入僵局带(dài)来的(de)宏(hóng)观情绪扰(rǎo)动，但是沙特能源部长发言力(lì)挺油价(jià)和G7在(zài)其(qí)年度领导(dǎo)人会议上承诺将加大力度(dù)打(dǎ)击俄罗斯逃避其石(shí)油和燃料出口(kǒu)价格(gé)上限的(de)行为都(dōu)对(duì)于油(yóu)价起到提振作用。”杜(dù)冰沁(qìn)表示，从基(jī)本面来看，下半(bàn)年全球原油(yóu)供(gōng)需将(jiāng)进一步收(shōu)紧。IEA最新月报预计(jì)今(jīn)年全(quán)球(qiú)需求(qiú)同比增(zēng)加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于中国需求(qiú)复苏(sū)的持续；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠(dié)加美国即(jí)将进入夏季汽(qì)油消费(fèi)旺季。“原油维(wéi)持强势(shì)从成本端带动(dòng)油化工(gōng)整体强于煤化工。”她称。

　　目(mù)前来看，油化工(gōng)较煤化工较强的关(guān)键原因还(hái)是在(zài)于原(yuán)料端(duān)。在杜(dù)冰沁看(kàn)来，本(běn)周EIA和API商(shāng)业原(yuán)油库存超(chāo)预期大幅下降，主(zhǔ)要源自原油进口(kǒu)的大幅下降和(hé)随着出行旺(wàng)季来临(lín)显著增(zēng)长的需求；包括(kuò)汽油和精(jīng)炼油在内(nèi)的成品油库存均出现不同程度的(de)下降(jiàng)，同时(shí)汽、柴油(yóu)表(biǎo)需也环比(bǐ)增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯(sī)减产不及预期，但沙特能源部长发言力(lì)挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可能(néng)在6月4日的(de)会议(yì)上考虑进(jìn)一步减产，叠加美国的收(shōu)储均将收紧下半(bàn)年(nián)全球原油平(píng)衡(héng)表。但在(zài)美国(guó)债务上限谈判(pàn)达成(chéng)一致前，宏观层面的(de)不确(què)定性(xìng)仍然会(huì)影响市场(chǎng)情绪(xù)。”杜冰沁认为，短期市(shì)场需关注(zhù)美(měi)国债务(wù)上(shàng)限谈判结果和6月4日OPEC+会(huì)议决议(yì)。

　　对此，申万期货(huò)能(néng)化高级(jí)分析师(shī)陆甲明认为(wèi)，6月(yuè)份OPEC+的月(yuè)度会(huì)议将(jiāng)近。考(kǎo)虑(lǜ)目前(qián)油价被市场接受(shòu)度提升，预计6月化工品市场对标(biāo)的原油(yóu)成本将基本维持(chí)5月平(píng)均价格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可能不会有(yǒu)动(dòng)作。“考虑(lǜ)目(mù)前油(yóu)价被(bèi)市场接受20mm等于多少厘米 20mm是多大度提升(shēng)。预计6月(yuè)化工品(pǐn)市(shì)场对标的(de)原油成(chéng)本(běn)将(jiāng)基本(běn)维(wéi)持5月平均价格水(shuǐ)平(píng)。”陆(lù)甲(jiǎ)明说。

　　实(shí)际(jì)上，5月份至今，国(guó)内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经(jīng)从500多(duō)元(yuán)/吨，逐步(bù)跌(diē)落至(zhì)-500多元/吨(dūn)。虽(suī)然油价也(yě)有下跌，但由于聚(jù)乙烯自(zì)身(shēn)现货价格表现更弱(ruò)，因(yīn)而(ér)以(yǐ)原(yuán)油折(zhé)算成本的加工利(lì)润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的利好已(yǐ)进入兑现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产(chǎn)已(yǐ)在原油及(jí)成(chéng)品油(yóu)发运船期中有所体现(xiàn)。“加拿大(dà)野(yě)火蔓延20mm等于多少厘米 20mm是多大造(zào)成的31.9万(wàn)桶/天减产及3月末起暂(zàn)停的伊拉(lā)克45万桶/天(tiān)北向原油出口仍未恢(huī)复，亦对本无(wú)弹性的原油供应构(gòu)成(chéng)扰(rǎo)动。且近(jìn)期沙特能源部长再次对原油市场(chǎng)做空者发出(chū)警告，面对欧(ōu)美银行业危(wēi)机和(hé)美(měi)国债务上限谈(tán)判带来的需求端不确(què)定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日会议再(zài)次(cì)减产的小概率事件发生，二季度起的基(jī)准去库预(yù)期仍(réng)将为原油带来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工品表现中(zhōng)，油制强于煤制的可能(néng)性(xìng)依然较(jiào)大。”陆(lù)甲明表(biǎo)示，原料价格(gé)表现上，目(mù)前国(guó)内煤炭供给(gěi)相对充裕，因(yīn)此煤炭价(jià)格下(xià)行的趋势依然存在。原(yuán)油方(fāng)面，夏(xià)季是成品油消费高峰，因此(cǐ)油价往往(wǎng)容易获(huò)得支(zhī)撑。因此，成(chéng)本(běn)端(duān)强(qiáng)弱反差或依(yī)然存(cún)在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来，在国内动力煤市场中下(xià)游库(kù)存有效去(qù)化，或低价格刺(cì)激内产、进口兑现减量预期之(zhī)前，油化工结构性强于煤化工的行情仍然有望(wàng)延续。

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