2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jī币值是什么意思，硬币的币值是什么意思n)方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区投资(zī)总(zǒng)监(jiān)及(jí)宏观经(jīng)济(jì)主管胡一(yī)帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续(xù)房地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币(bì)等其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将为各个行业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可能获得(dé)较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年(nián)剩(shèng)余(yú)时间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一(yī)来(lái)，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在(zài)全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道(dào)路(lù)上。如果下半年财政和地产方(fāng)面(miàn)有所表现(xiàn)，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场流(liú)动(dòng)性(xìng)和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但(dàn)是(shì)高利率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币(bì)政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将持续(xù)修复，核(hé)心(xīn)通(tōng)胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计(jì)美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋势(shì)性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处(chù)在一(yī)个中(zhōng)周期修复(fù)趋势(shì)的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格(gé)显(xiǎn)著(zhù)回(huí)落及冬季天气较预期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调(diào)整(zhěng)货币政策(cè)区间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退。美国(guó)银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年(nián)余下时间保持(chí)这一(yī)水平。中国经济(jì)的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好转，增强了投资者(zhě)对(duì)于国内经济(jì)增长复(fù)苏的(de)信(xìn)心。

　　后(hòu)续(xù)美联(lián)储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的(de)政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率环境带(dài)来冷(lěng)却经济的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下走的(de)环(huán)境之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年(nián)加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联(lián)储可能(néng)要到了明(míng)年上半(bàn)年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不(bù)够快，而(ér)且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁(níng)愿(yuàn)经济出(chū)现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大(dà)波动。目(mù)前(qián)市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在(zài)第四季(jì)度(dù)开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流(liú)动性下(xià)降和投资(zī)成本(běn)急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球资本(běn)市场(chǎng)上反映(yìng)出来了(le)。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来(lái)的(de)冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们(men)认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大(dà)部(bù)分(fēn)美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场预期(qī)有一(yī)定(dìng)的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观(guān)察(chá)期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在(zài)控(kòng)通(tōng)胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累积并形成进一(yī)步的风险事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期(qī)的(de)利率债(zhài)、高评级信用债会在(zài)大类(lèi)资产中取(qǔ)得(dé)相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能(néng)在(zài)下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期(qī)及随后(hòu)的(de)宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市(shì)反弹(dàn)的(de)充分条(tiáo)件。与股票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通(tōng)常更容易预(yù)测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相(xiāng)关(guān)的企(qǐ)业已经录得(dé)一(yī)定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较(jiào)自(zì)然(rán)的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的(de)投(tóu)放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较(jiào)高的。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们(men)认(rèn)为(wèi)中国(guó)有(yǒu)非(fēi)常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了(le)上(shàng)述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上部署的(de)大模(mó)型，包括模型(xíng)的(de)API接(jiē)口调(diào)用(yòng)、模(mó)型的(de)分布式(shì)计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基(jī)于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部署到私有云上的(de)大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本(běn)来收(shōu)费；应用场景落地较(jiào)为(wèi)多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非(fēi)常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的(de)目标用户(hù)群体规模较大、用户(hù)的(de)付费(fèi)意愿强或(huò)者用(yòng)户(hù)的使用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时(shí)，我们(men)看到，中国高度重视数(shù)字(zì)经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科技和(hé)软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块(kuài)目前估值处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的科技企业在(zài)后疫(yì)情(qíng)时代(dài)，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型(xíng)（特别是机器学(xué)习与深度(dù)学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服(fú)务商的(de)发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采购各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的(de)需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼(hū)吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人(rén)工智能安(ān)全(quán)与可控性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同时促进相关法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于(yú)行业(yè)理解现有(yǒu)模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的(de)管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察(chá)其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方向出现了(le)偏差，而(ér)更多是(shì)出于对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规(guī)制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可(kě)能涉及到用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来(lái)越多的(de)企业(yè)客(kè)户开(kāi)始(shǐ)转向规划(huà)私(sī)有部署大(dà)模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分子也更(gèng)有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信(xìn)息办公室(shì)正式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服(fú)务提(tí)供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作(zuò)，我们相信在生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资产类别方面，固定收(shōu)益(yì)或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如(rú)果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的(de)利(lì)率还是要(yào)往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价(jià)格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部(bù)分摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理目前(qián)是偏(piān)向(xiàng)中国及(jí)广泛(fàn)意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈利(lì)增长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的(de)企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的(de)亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属持(chí)相对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们(men)认为股(gǔ)票优于(yú)债券(quàn)，优于(yú)商品。年末(mò)有降(jiàng)息(xī)预期(qī)的条件下，股票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全(quán)球总需(xū)求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之(zhī)后可能会(huì)出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤(yóu)其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下(xià)，受其他(tā)因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前的(de)港股表现有(yǒu)背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在(zài)较(jiào)大(dà)的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会(huì)较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去年一样(yàng)的(de)股债双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为不利。股票市(shì)场投(tóu)资(zī)策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美(měi)股和成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资策略是(shì)分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的(de)表现会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而(ér)且即使在(zài)经济下行(xíng)的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的(de)利差(chà)优(yōu)势(shì)收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗(zōng)商品由于需(xū)求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对估值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于(yú)权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契(qì)合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们(men)对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如(rú)美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快(kuài)速(sù)改善期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股票估(gū)值(zhí)仍然(rán)低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行存款准备(bèi)金率下(xià)调就是(shì)明(míng)证。我们对美元进一(yī)步(bù)走(zǒu)弱的(de)预期应该会(huì)支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高(gāo)质量政府债(币值是什么意思，硬币的币值是什么意思zhài)券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现(xiàn)出的特征一(yī)致，在美国(guó)，政府债(zhài)券通常受益于(yú)债券收益率的下(xià)降（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放(fàng)缓和(hé)最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对(duì)于(yú)美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质量恶化(huà)的预期而扩大。

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