事件：21世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵(líng)活性(xìng)好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。协(xié)定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部(bù)分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的(de)样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的(de)通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称(chēng)。其(qí)一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。但目前(qián)尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具(jù)备(bèi)全面下调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售(shòu)有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生(shēng)产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀(zhàng)：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人(rén)民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒(méi)体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好(hǎo)于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约(yuē)定存期(qī)，在(zài)支取时提前(qián)通知银行的(de)存款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在(zài)存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需(xū)提(tí)前通知银(yín)行，约定支取存款的(de)日期(qī)和(hé)金额方能支取，按存款人提前(qián)通(tōng)知(zhī)的期限长短(duǎn)划分为一天(tiān)通知存款和七天(tiān)通知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一(yī)天通知存款必(bì)须提前一天(tiān)通(tōng)知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款必(bì)须提前七天通知(zhī)约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)面向个(gè)人和(hé)企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过(guò)协定(dìng)部(bù)分给予协定(dìng)存款利(lì)率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结(jié)算账户(hù)的(de)每日(rì)留存金(jīn)额，结(jié)算账户(hù)每日余(yú)额低于最低留存额(é)（含）的部分(fēn)按活(huó)期(qī)存款利率计息(xī)，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利(lì)率计息的(de)存(cún)款。协定存(cún)款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平(píng)？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则(zé)7天(tiān)通知存(cún)款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌(pái)利率未超过央(yāng)行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银行主要(yào)集中在城商(shāng)行和(hé)农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存(cún)在(zài)“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通(tōng)知存款的最高利(lì)率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调(diào)。目(mù)前(qián)超过利率新规上限的主要为城(chéng)商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部(bù)分城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累(lèi)M2增(zēng)速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人(rén)或(huò)企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进(jìn)入(rù)下行(xíng)通道(dào)。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个人存款推动(dòng)，资管资金(jīn)回表也主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于(yú)住户部门(mén)。但随着4月居(jū)民存(cún)款同(tóng)比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的是缓解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利(lì)润分配(pèi)给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是(shì)转增资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已经下(xià)调(diào)存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率和(hé)协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业(yè)银行(xíng)整体负债端(duān)成本的下(xià)降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十(shí)年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率高于(yú)上一轮下调(diào)时低(dī)点，1年(nián)期(qī)LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建(jiàn)立了(le)存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句rong>）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房周均(jūn)成交面积两(liǎng)年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市(shì)进行了公(gōng)积(jī)金贷(dài)款政策的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与基(jī)建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通(tōng)行(xíng)量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆回(huí)购地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数(shù)据(jù)搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13