金融界4月21日(rì)消息 自国家统计(jì)局4月11日(rì)发(fā)布(bù)3月(yuè)份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家邢自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提(tí)供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力，由于(yú)我们产能充裕(yù)，供给端恢复(fù)略快于需(xū)求端，通(tōng)胀(zhàng)暂(zàn)时起不(bù)来，有利于物价相对温和的水jk袜子总是掉怎么办，足球袜套j(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带(dài)来高通胀后(hòu)果不得(dé)不进(jìn)行加息，而矫枉过(guò)正的(de)加息过(guò)程又(yòu)带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得(dé)更乐观一些，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需(xū)要经济(jì)环境有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和(hé)招(zhāo)聘(pìn)。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特别明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)？邢(xíng)自(zì)强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服务(wù)业能创造(zào)800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只创(chuàng)造了(le)100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一(yī)种(zhǒng)隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复(fù)到(dào)原(yuán)来(lái)的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业相对低(dī)迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的服务业在(zài)回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速(sù)上才能够逐(zhú)步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概(gài)在今年底回到疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度(dù)新增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融(róng)数(shù)据领(lǐng)先于(yú)经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计(jì)数据有关情况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待(dài)，通缩一般(bān)具有物(wù)价水平持续(xù)负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济基本面(miàn)和(hé)高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季(jì)节上(shàng)涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落(luò)并存(cún)，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳(wěn)增长力度(dù)持续(xù)加大(dà)，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传(chuán)导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复扰jk袜子总是掉怎么办，足球袜套j动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数据(jù)领先于(yú)经济(jì)数据，实际上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经(jīng)济数据发布会上，国家统(tǒng)计(jì)发言人付(fù)凌晖就近期(qī)市场热议的中国(guó)经(jīng)济(jì)是否会(huì)陷入通缩(suō)进(jìn)行了回应。他(tā)表示，总的(de)来看，当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表(biǎo)现(xiàn)来看，由(yóu)于(yú)去年基数较高，国际(jì)大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再加(jiā)上(shàng)国内(nèi)受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随(suí)着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏信号(hào)明(míng)显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖，而非通缩(suō)”，当前物价(jià)下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务业和(hé)其他不可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易(yì)品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要的(de)风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是(shì)从居民(mín)收入(rù)、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和(hé)购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优化(huà)后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的(de)物价下行不是通(tōng)缩，而是(shì)与基数效(xiào)应(yīng)、前期非经(jīng)济政(zhèng)策对企业家信心的冲击(jī)以及(jí)疫情后居(jū)民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工(gōng)业(yè)、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超过经济(jì)增(zēng)长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币(bì)走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是(shì)产能过(guò)剩和消费需求不足(zú)抑制了价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的(de)本(běn)质是货币与有效需(xū)求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是居(jū)民(mín)与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济(jì)预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率依然(rán)有(yǒu)小幅(fú)下行空间(jiān)，权益(yì)成(chéng)长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的(de)稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛(niú)的(de)重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期行(xíng)业景(jǐng)气(qì)低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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