近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话(huà)题，外资机构加(jiā)强研究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改善(shàn)的标的，从而获得(dé)长期稳健(jiàn)的投资回(huí)报(bào)。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石(shí)化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不(bù)少国企公司(sī)股票(piào)跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流(liú)入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国(guó)企的(de)前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局等多(duō)家(jiā)主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司(sī)股票。例(lì)如(rú)科威(wēi)特(tè)政府投资局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底(dǐ)的(de)前(qián)十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地(dì)、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月(yuè)对(duì)这(zhè)些国企进(jìn)行(xíng)了幅度(dù)不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国企公司(sī)的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究报告中解释(shì)了他们对于(yú)国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国企改革事关重大。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说(shuō)，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能是(shì)乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般说来外(wài)资机(jī)构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基(jī)于(yú)公司的股东回报(bào)等标准，不少(shǎo)国企公司(sī)在过(guò)去难以(yǐ)进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至去(qù)年年底的平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资(zī)本效率还(hái)有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升外资投资者认为国企长期(qī)的低估值为投(tóu)资者提供(gōng)了(le)厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部(bù)分(fēn)公司(sī)的(de)投资价(jià)值被低估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投资者会(huì)重估国(guó)企的投资者价值。投(tóu)资者对于(yú)能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例(lì)如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年的(de)平均每年的净(jìng)资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍的市净率(75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升lǜ)交(jiāo)易(yì)的(de)重要原因之一。除(chú)了房地产行(xíng)业，目前来看大(dà)部分国企的(de)市净(jìng)率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企如(rú)何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明(míng)性是(shì)全球投资者(zhě)关注的(de)问题。此外，投资者关(guān)注的(de)其它问题还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如何在(zài)服务国家战略的同(tóng)时增强它的(de)商(shāng)业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的(de)成(chéng)效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太(tài)首席(xí)股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报记(jì)者表示，目前国企主(zhǔ)题受到(dào)关注，可(kě)能个别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理(lǐ)由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公(gōng)司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从(cóng)极低(dī)的水平(píng)上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右，这不(bù)是(shì)一(yī)个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的(de)财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并通过股息(xī)或股票(piào)回购，将(jiāng)利(lì)润分配给(gěi)股东。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资(zī)者的(de)角度(dù)看(kàn)，他们对(duì)国企的持有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资(zī)组(zǔ)合(hé)经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估(gū)值远远低于(yú)全球同(tóng)行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东地区的资金）受地(dì)缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味无趣的行业(yè)部(bù)分(fēn)公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预(yù)先(xiān)反应。所以我们(men)永(yǒng)远不会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过(guò)去多年，通过(guò)观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随政府的(de)政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的(de)信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大(dà)量(liàng)的国有企(qǐ)业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示(shì)其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时(shí)，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行(xíng)业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道(dào)，即(jí)使外国投资者很重要，真(zhēn)正决(jué)定(dìng)价格的还是国(guó)内投资者(zhě)。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额(é)外推(tuī)动力(lì)。

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