近日，2022年营业收入(rù)303.11亿(yì)元(yuán)且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴(xīng)福电子公布科创板IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是半导体(tǐ)加(jiā)工过程(chéng)中(zhōng)的关键(jiàn)材料(liào)，公(gōng)司客户包(bāo)括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金(jīn)二(èr)期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电(diàn)子第二大客户竟然是可口可乐，这(zhè)也无(wú)意间透(tòu)露(lù)了一(yī)个冷知识——可口可乐生产过程中(zhōng)使用的(de)磷酸，原来不(bù)只(zhǐ)是常(cháng)规(guī)的食(shí)品级磷(lín)酸(suān)，还用(yòng)到了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股东还(hái)与第(dì)二大股东(dōng)有可复活的对赌协议。且(qiě)其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即在兴福(fú)电(diàn)子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事湿电子(zi)化学品(pǐn)业务，公(gōng)司产(chǎn)品包(bāo)括磷酸、硫酸等(děng)。公(gōng)司磷酸(suān)产品(pǐn)按照纯(chún)度等级分(fēn)为(wèi)电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)在生产电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸、电子级硫酸(suān)的同(tóng)时(shí)会产生部分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸(suān)等产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年(nián)食品级(jí)磷酸的主营(yíng)业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大(dà)客户为可口可(kě)乐(lè)，金额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显示的主(zhǔ)要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴福(fú)电子当年食品级磷酸的(de)主营(yíng)业务(wù)收入多出了(le)4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸(suān)产(chǎn)品除销售给集成(chéng)电路行业、显示面板行业客户外，还(hái)销售给可(kě)口可(kě)乐公(gōng)司、化(huà)工品贸易商等(děng)其他行业客户。由于可口可乐公司(sī)对磷(lín)酸产品(pǐn)的品质要求高于(yú)一般的(de)食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸(suān)产品(pǐn)等级实(shí)际为符合(hé)食(shí)品级要(yào)求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利(lì)润(rùn)分别(bié)为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少(sān)个(gè)看点。一(yī)是，兴福电子2022年(nián)12月进(jìn)行过前期会计差错(cuò)更正(zhèng)及追溯(sù)调(diào)整，比如兴福(fú)电子(zi)原报表2020年净利(lì)润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会计师事务(wù)所合伙(huǒ)人对记者表(biǎo)示(shì)，非经常(cháng)性损益是指公司发生的与经营业务无直接关(guān)系(xì)，或是虽与经营业务相关，但由于(yú)其性质、金额(é)或发生频率，影响了真实、公允地反映公司(sī)正常盈利能(néng)力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超过申报稿列举的同行业可(kě)比公(gōng)司平均(jūn)水平。对此(cǐ)，兴福电子在申(shēn)报(bào)稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多集成电路客户的产(chǎn)品认证及批(pī)量供货，毛利率水平较(jiào)高的集(jí)成电路用湿电子化学品销售收入占比持续提升，且公司根据(jù)部分产品(pǐn)原材料价(jià)格(gé)上涨情(qíng)况适时(shí)调高了产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子未来毛(máo)利率还有多少上升空间(jiān)？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否(fǒu)还能(néng)持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东为上市公(gōng)司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接(jiē)控股股东为(wèi)宜(yí)昌兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家集成电路(lù)基(jī)金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子(zi)间接(jiē)控股股东宜昌兴发与国家集成电路(lù)基金二期之间存在(zài)对赌协议(yì)。虽(suī)然(rán)随着兴(xīng)福电子(zi)IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回购权和随售权存在可以“复活(huó)”的条(tiáo)件，且其中(zhōng)一(yī)条(tiáo)比较少(shǎo)见，即(jí)“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还(hái)是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果(guǒ)是(shì)指通过上市委审议，虽然(rán)申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)没有上会(huì)结果的企业俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少比较少，但不是没有例外。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，处于正常待审核阶(jiē)段的(de)合合信息和先(xiān)正达(dá)，受理日期已经超过(guò)18个(gè)月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目(mù)显示，20家提交注(zhù)册(cè)的企业中有2家受理日期已(yǐ)经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正(zhèng)常(cháng)IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议(yì)摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)此(cǐ)次IPO拟募资15亿(yì)元，发行(xíng)不(bù)超(chāo)过1亿股，占发行(xíng)后总股(gǔ)份的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算，兴福电子(zi)达到的目标(biāo)估值(zhí)为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考(kǎo)虑稀释(shì)作用(yòng)后，15家(jiā)战略投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关联(lián)采购主要系向关联方采购(gòu)黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材料、电力等能(néng)源以及(jí)建(jiàn)筑(zhù)工程服务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福电子的(de)重大经(jīng)常性关联采购金额(é)（不含建(jiàn)筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成(chéng)本(běn)的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴(xīng)发(fā)的下属公司采(cǎi)购。

　　细项(xiàng)来(lái)看，兴福电(diàn)子部分主要原(yuán)材料的(de)关联采购占比较(jiào)高。比如，报告(gào)期内，公司普通(tōng)黄(huáng)磷关联采购金额占同类产品采购总额的(de)比(bǐ)例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体(tǐ)三氧化硫(liú)关联采购金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示(shì)，在(zài)主(zhǔ)营业务方面，兴(xīng)福电子(zi)是(shì)控股股东兴发(fā)集(jí)团合并(bìng)报表范围内唯一从事湿(shī)电子化学品相关(guān)业务(wù)的主体，与(yǔ)兴发集(jí)团及其(qí)控制(zhì)的其他公司主营业务(wù)及(jí)应用领域不(bù)同。

　　虽然兴(xīng)福电(diàn)子没有在申报(bào)稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩进行预测(cè)，但(dàn)兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季(jì)度的(de)业绩并不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团2023年(nián)第一季度营(yíng)业(yè)收入(rù)为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归母净利润(rùn)较上(shàng)年同期大(dà)幅降低，主要(yào)是受(shòu)市(shì)场供需变化影响，自2022年下半(bàn)年以来(lái)，草甘膦、有(yǒu)机(jī)硅DMC等(děng)周(zhōu)期性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)市(shì)场价格持续(xù)下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩(kuò)大(dà)，至一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌(diē)至行业成(chéng)本线(xiàn)附(fù)近(jìn)，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格(gé)下(xià)跌过程中，公司上述(shù)产品产(chǎn)销量同比均出现大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电(diàn)子化学品(pǐn)、特种化学品、食(shí)品(pǐn)添加剂等成(chéng)长性产品市场需(xū)求总体良好，盈利(lì)能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一(yī)则公告(gào)显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统计(jì)口径不太一样，销量(liàng)数(shù)据不太好找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年(nián)第一季度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电子曾受(shòu)到(dào)宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执法局的行(xíng)政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原(yuán)因是兴福(fú)电子无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股(gǔ)东兴(xīng)发集团的副总(zǒng)经理赵(zhào)勇于2023年4月被(bèi)上(shàng)交所予以(yǐ)监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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