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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端(duān)驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等(děng)物价(jià)指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷(mí)，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊(huái)。无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供(gōng)给端影响和(hé)外需拖累部分(fēn)商品价(jià)格(gé)回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lái)自于食(shí)品(pǐn)和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足(zú)，价格回(huí)落成为拖(tuō)累(lèi)食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部(bù)分耐(nài)用品(pǐn)价(jià)格回(huí)落(luò)也(yě)有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领域、线(xiàn)下(xià)消费相关(guān)的(de)商品和(hé)服务，在(zài)价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比自年(nián)初(chū)以来明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动部(bù)分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费活动持(chí)续改善等或带(dài)动内生动能逐步(bù)增强，对价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价格回落(luò)拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，原油价(jià)格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方)降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环(huán)比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上(shàng)游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价(jià)格回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业(yè)价格回(huí)升。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回(huí)落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通信制造等部(bù)分(fēn)中下游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制(zhì)造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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