事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗fēi)通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相(xiāng)关(guān)的(de)服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期性波(bō)动，主要(料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗y料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗ào)由需求(qiú)端(duān)驱动(dòng)，物(wù)价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出(chū)明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后(hòu)经济表现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于食(shí)品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环(huán)比延续(xù)低于季(jì)节性(xìng)，部(bù)分耐(nài)用品(pǐn)价(jià)格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需(xū)求(qiú)修复(fù)较早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关的商(shāng)品和服务(wù)，在价格(gé)上已(yǐ)有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分(fēn)中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱(yú)制(zhì)造(zào)业价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生(shēng)动能(néng)逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因(yīn)基(jī)数拖(tuō)累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累(lèi)明(míng)显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明(míng)显、原(yuán)材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等上游原(yuán)材(cái)料链条相关价格回落(luò)，与(yǔ)线下消费(fèi)相关(guān)的中下游行(xíng)业价格(gé)回(huí)升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中(zhōng)下游(yóu)制造(zào)业(yè)价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业价格有所回(huí)升(shēng)、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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