文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在(zài)连(lián)续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间里(lǐ)，居民部门(mén)积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这里我们(men)尝试(shì)回(huí)答两(liǎng)个问题(tí)。一(yī)是4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同比多减是不是(shì)超额储蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会(huì)受到哪些(xiē)因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有这么(me)几种行为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购(gòu)房(fáng)增加、提(tí)前还(hái)贷(dài)等则(zé)会带动(dòng)存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支(zhī)撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最核心(xīn)的不(bù)同(tóng)在于(yú)理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的(de)原(yuán)因(yīn)一(yī)是居民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在(zài)4月对(duì)存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流(liú)理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下(xià)行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财(cái)风险降低、收益回升和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)共(gòng)同(tóng)作用的结果。受益(yì)于债券市(shì)场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模(mó)上(shàng)看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回落，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷(dài)力度一是(shì)因(yīn)为首套(tào)房利率(lǜ)还在(zài)下(xià)降(jiàng)，居(jū)民提前(qián)还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数(shù)据显示(shì)百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还(hái)贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财(cái)市场好转，此前(qián)因居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部(bù)分(fēn)回流理财(cái)市(shì)场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超(chāo)额存(cún)款的主要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人(rén)均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有(yǒu)分(fēn)化(huà)且并非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购(gòu)房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差(chà)，居(jū)民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将延续(xù)。从这(zhè)个角度来(lái)看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将继中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗续回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期(qī)，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大(dà)

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