近日(rì)，2022年营(yíng)业(yè)收(shōu)入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿(yì)元的兴(xīng)发集团，其旗下(xià)子(zi)公司兴福电子公布科(kē)创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主(zhǔ)要产品(pǐn)是磷酸、硫酸(suān)等，其(qí)电子(zi)级磷酸产品是半导体加(jiā)工过程(chéng)中的(de)关键材料，公(gōng)司客户包括(kuò)长(zhǎng)江存储、华虹集团(tuán)、中芯(xīn)国际等，也(yě)获得大基金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电(diàn)子(zi)第二大客户竟(jìng)然是(shì)可口(kǒu)可乐，这也无意间透(tòu)露了(le)一个(gè)冷知识——可口可乐生(shēng)产过程中使用的磷酸，原来不只是常(cháng)规的食品级(jí)磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股(gǔ)股东还与(yǔ)第二大股东(dōng)有(yǒu)可复活的对(duì)赌协议。且其(qí)中一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)主(zhǔ)要(yào)从事从事湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)业务(wù)，公(gōng)司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯(chún)度等(děng)级分为(wèi)电子级磷酸、食品(pǐn)级(jí)磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板(bǎn)级磷酸。各磷(lín)酸产(chǎn)品的纯度等级由(yóu)高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生产电子级磷(lín)酸、电子级硫(liú开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑)酸(suān)的同(tóng)时会产(chǎn)生部分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业(yè)务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得(dé)一看，兴福(fú)电子(zi)2022年(nián)第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示(shì)的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年(nián)食品级(jí)磷酸的(de)主营业务收入多(du开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑ō)出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电子级(jí)磷酸产(chǎn)品除(chú)销售给集成电(diàn)路行业(yè)、显示面板行业客户外，还销售给(gěi)可口可(kě)乐公司、化工品贸易(yì)商(shāng)等其他行业客(kè)户。由于可口可(kě)乐(lè)公司(sī)对(duì)磷酸产品的(de)品质(zhì)要求高(gāo)于一般(bān)的食(shí)品级磷酸，公(gōng)司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实(shí)际(jì)为符合(hé)食品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是(shì)，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前(qián)期会计差错(cuò)更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2022年非(fēi)经常(cháng)性损益(yì)为4528.14万元。某会计(jì)师(shī)事(shì)务所合伙人(rén)对记者表示，非经常性损(sǔn)益是指公司发生的与经营业务无(wú)直接关系(xì)，或是(shì)虽与经营(yíng)业务相关，但由(yóu)于其性质、金额或发生频(pín)率(lǜ)，影响了真(zhēn)实(shí)、公允地反映公司(sī)正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益(yì)后，兴福电子2022年(nián)归母净(jìng)利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业(yè)务毛利率(lǜ)提(tí)升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年(nián)和2022年(nián)的有关(guān)毛利率，已(yǐ)经超过申报稿列(liè)举的(de)同行(xíng)业可比公司平均水(shuǐ)平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多集成(chéng)电路(lù)客(kè)户的产品认证及批量(liàng)供货，毛利(lì)率水平较高(gāo)的集成电路用(yòng)湿(shī)电子(zi)化学品销售收入(rù)占比(bǐ)持续提升，且公司根据(jù)部分产品原材料价格(gé)上涨情况适(shì)时(shí)调高了产品(pǐn)销(xiāo)售价格，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福(fú)电(diàn)子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福(fú)电子未来是(shì)否还能持续提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股(gǔ)权(quán)结构来看，兴福电子控股股(gǔ)东为上市公司兴发集团，其直接持有兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间(jiān)接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东为(wèi)国家集(jí)成电路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国家集(jí)成(chéng)电(diàn)路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但回(huí)购权和随售权(quán)存在可以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件，且其中一(yī)条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑(huò)，合格IPO是指通过(guò)上(shàng)市委(wěi)审(shěn)议，还(hái)是指拿(ná)到证监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上(shàng)市委(wěi)审(shěn)议，虽然(rán)申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果的企(qǐ)业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示(shì)，处(chù)于(yú)正(zhèng)常(cháng)待审(shěn)核阶段的合合信息和先正达，受(shòu)理日期已经(jīng)超过(guò)18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批(pī)文(wén)，也有企业超(chāo)过(guò)。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目显示，20家提交注(zhù)册的(de)企业中有2家受理日期(qī)已经过去18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后(hòu)，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么(me)样的(de)剧情？

　　对赌协(xié)议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元(yuán)，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目标估值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年(nián)12月对兴福电子(zi)增资(zī)时，公司的(de)投后(hòu)估值(zhí)为24.96亿元(yuán)。考虑稀释(shì)作用后，15家战(zhàn)略投资者(zhě)的增值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重(zhòng)大经常性关联采购主要(yào)系(xì)向关联方采购(gòu)黄磷(lín)、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等(děng)原材(cái)料(liào)、电力等能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的重大(dà)经常性关(guān)联采(cǎi)购(gòu)金额（不含建筑(zhù)工(gōng)程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿元，占营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股东(dōng)宜昌兴发的下属公开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑司采购。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要原材(cái)料的关联采购(gòu)占比(bǐ)较(jiào)高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄(huáng)磷关联采购金额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫(liú)关联采购金额(é)占同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额(é)的(de)比(bǐ)例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发(fā)集团(tuán)合并报表范围内唯一从事湿电子化学(xué)品相关业务的主体，与兴(xīng)发集团(tuán)及(jí)其控制的其他公司主营业务(wù)及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报稿(gǎo)中对2023年第一季(jì)度业绩进(jìn)行预测，但兴发集团2023年第一(yī)季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季(jì)度营业收(shōu)入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团(tuán)在公告中表示，归母净利(lì)润较上年同期(qī)大幅降低，主要是受(shòu)市场供需变化影响，自(zì)2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有(yǒu)机(jī)硅DMC等周期性产(chǎn)品市(shì)场价格持续(xù)下(xià)跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌(diē)至行业成本线附近(jìn)，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司(sī)上述产品产销量同比均出(chū)现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中(zhōng)谈(tán)及湿电子化学品，即公(gōng)司湿电(diàn)子(zi)化学品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等成(chéng)长性产品市(shì)场(chǎng)需求(qiú)总体良好，盈(yíng)利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另(lìng)一则公告显(xiǎn)示，湿(shī)电子(zi)化(huà)学品2023年第一季度平均(jūn)售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第(dì)一季度统(tǒng)计口径不太一(yī)样，销量数据(jù)不(bù)太好找，所以不(bù)太好具(jù)体判断湿电子化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价(jià)下降16.44％的(de)情况下，兴(xīng)福电子2023年(nián)第一季度(dù)的(de)业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据(jù)来源：兴(xīng)发(fā)集团公告(gào)

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市(shì)管理(lǐ)执法局(jú)的行政处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是(shì)兴福(fú)电子(zi)无证建设房屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团的(de)副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警示的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发集团可转债(zhài)构成短(duǎn)线交易。

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