美国债务上限危机(jī)暂时“告一(yī)段落(luò)”——美(měi)东时(shí)间5月31日，美国国(guó)会众议院通过了一(yī)项关于联邦政府债务上限(xiàn)和(hé)预(yù)算的法案，隔日参议院通过(guò)，根(gēn)据法(fǎ)案政府开支将受(shòu)到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生(shēng)债务违约。根据美国国会(huì)预算(suàn)办公室数据，目前美(měi)国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占(zhàn)其国(guó)内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾出(chū)现过实质(zhì)性债务违约，但(dàn)债务上限危机仍(réng)可从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于全球金融(róng)、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对(duì)《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美国债(zhài)务上限情景(jǐng)下(xià)，中(zhōng)长期看(kàn)美债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具韧性，而市场关注的(de)重点也将重(zhòng)新回到美联储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票(piào)表现(xiàn)更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美(měi)国政府债(zhài)务(wù)共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债(zhài)务上(shàng)限触及后均得到了上(shàng)调或(huò)暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数自(zì)高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大(dà)下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过(guò)程(chéng)中，亚洲市场反应参(cān)差(chà)，日经(jīng)225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国(guó)彻底(dǐ)违约的(de)可(kě)能性非常低(dī)，但此前因(yīn)为市场担(dān)忧发生发生违约(yuē)，很多国(guó)家(jiā)和行业(yè)都(dōu)遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发达(dá)市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景和(hé)具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其(qí)看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增(zēng)长较去年第四季有所改(gǎi)善，有助提振对(duì)中(zhōng)国(guó)资产的信心。与亚洲其(qí)他(tā)地(dì)区（日(rì)本除外）相比，中国股市的估值似乎(hū)被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球(qiú)市场策(cè)略师赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务协议的顺利(lì)通过消除了美国乃至全球面临的一个(gè)不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏观策略总监(jiān)吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两党达成一(yī)致有确(què)定的预期，所以近期美国以及(jí)全(quán)球资本市场(chǎng)并没有(yǒu)对(duì)美国债(zhài)务上限问题过度反应(yīng)，整(zhěng)体表现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债危机的(de)叙事反应(yīng)都较为平(píng)淡，但野(yě)村东(dōng)方(fāng)国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示，从中长期的资产配置角度出(chū)发(fā)，诸如美债(zhài)上(shàng)限等类似的尾部风险事(shì)件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组合的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关(guān)性资(zī)产(chǎn)配置、二是支付保(bǎo)险(xiǎn)费的另(lìng)类策略，为组(zǔ)合提供下行(xíng)保护(hù)。回顾美债上限危机历(lì)史(shǐ)，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄金在(zài)通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的(de)超(chāo)额收益，因此组合配置中保有一定比(bǐ)例(lì)的避(bì)险资(zī)产(chǎn)有(yǒu)助对(duì)冲投资组合波动。”肖(xiào)令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美(měi)债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作(zuò)为典型的避(bì)险资产，国际金(jīn)价(jià)将(jiāng)有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因(yīn)为(wèi)美债(zhài)利(lì)率短(duǎn)期内仍会(huì)高(gāo)位震(zhèn)荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全球整体风险(xiǎn)因(yīn)素在提高。

　　肖令君(jūn)还提(tí)到(dào)，另一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资产(chǎn)会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无(wú)差(chà)别抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资(zī)产随同(tóng)风险资(zī)产一起下跌，因(yīn)此以(yǐ)期权(quán)保护组合下行风(fēng)险是另一(yī)种方式。美债(zhài)违约并非我们的(de)基准假(jiǎ)设(shè)，如(rú)果出现(xiàn)此(cǐ)类(lèi)尾(wěi)部(bù)风险，做多波动(dòng)率、以(yǐ)及做(zuò)空(kōng)风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)的(de)衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称(chēng)对冲策略是做空美国高(gāo)评级(jí)银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆、估值紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高）。陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译>

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则(zé)对记者表示，美(měi)债上限的(de)提升，将(jiāng)促进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美(měi)股也是一大利好。他(tā)还(hái)认为，美国政(zhèng)府的财政支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以继续(xù)举(jǔ)债。最近两周的美债谈判(pàn)关键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场报(bào)以(yǐ)乐观。可见随(suí)着美债上限(xiàn)谈(tán)判(pàn)的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再(zài)次回到

　　美国财政政策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投票(piào)通过债务(wù)上限法(fǎ)案，市场关(guān)注焦点再度回到美国(guó)未来(lái)的财(cái)政(zhèng)政策和(hé)货币(bì)政策上。肖令君认为(wèi)，如(rú)果未出(chū)现黑(hēi)天鹅事(shì)件，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业(yè)数据(jù)和(hé)工商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条(tiáo)后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经(jīng)济数(shù)据上看(kàn)，美(měi)国经济(jì)韧性好于(yú)预期，如果(guǒ)年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排(pái)除联储还会继续加(jiā)息的(de)可能，但加(jiā)息(xī)周期已(yǐ)接(jiē)近尾声，利率基本(běn)见顶的趋势(shì)不会(huì)改变，因此(cǐ)预计(jì)加(jiā)息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债(zhài)务上(shàng)限协议通过后，美国财(cái)政部预计将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动(dòng)性收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生显(xiǎn)著的吸力(lì)作(zuò)用。债券收益率或将随着资(zī)本(běn)流(liú)出(chū)经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美(měi)国(guó)财政部(bù)的工作重点是如何为(wèi)美债找到(dào)买家，其中有三个重要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期(qī)，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺(shùn)差(chà)国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购(gòu)买(mǎi)美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接(jiē)下(xià)来是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖(mài)出美(měi)债，美国(guó)财政(zhèng)部发行美(měi)债（向市场卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造(zào)成极(jí)大(dà)抛压。他总结(jié)道(dào)，美债的(de)重新发行(xíng)，有可能促使美联储(chǔ)美联(lián)储停(tíng)止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来还会(huì)加息的(de)措(cuò)辞，需要关注6月利(lì)率决(jué)议(yì)中(zhōng)美联(lián)储是否(fǒu)能进一步确认停止紧缩的态度。

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